银行业周报：地方化债提速 央行呵护息差

　　市场回顾：11/4-11/10，主要指数沪深300 上涨5.50 %，上证综指上涨5.51%，创业板指数上涨9.32%。11/4-11/10 沪深两市主板A 股日均成交额77757.85 亿元，较上周上涨18.28%；截止11/7 两融余额17870.06 亿元，较上周上升5.05%。
　　银行板块：11/4-11/10 申万银行指数周涨1.37%。其中A 股涨幅靠前的是：重庆银行（+7.75%）、青农银行（+6.87%）、郑州银行（+6.80%）、紫金银行（+5.00%）、西安银行（+4.99%）；A 股跌幅靠前的是：渝农商行（-2.62%）、齐鲁银行（-1.23%）、建设银行（-0.74%）、工商银行（-0.65%）、农业银行（-0.42%）；H 股涨幅靠前的是：甘肃银行（+7.41%）、锦州银行（+7.07%）、哈尔滨银行（+6.94%）、民生银行（+4.08%）、渣打银行（+3.87%）；H 股跌幅靠前的是：广州农商银行（-4.71%）、中原银行（-4.29%）、东莞农商银行（-1.76%）、渤海银行（-1.02%）、晋商银行（-0.72%）。
　　市场跟踪：1）国债和地方债发行：11/4-11/10 新发国债1228.4 亿，环比上周+1228.4 亿，净融资88.4 亿；11/4-11/10 新发地方政府债404.27 亿，环比上周-2158.35 亿，净融资22.23 亿。2）同业存单：11/4-11/10 银行净融资额1037.7亿，单周同业存单发行量5963.7 亿。其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行18%/37%/34%/9%。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率0.84%，转贴利率0.7%，分别较上周-4bp/-3.2bp。4）市场利率：10 年期国债收益率2.11%，环比上周-3.39bps，余额宝7D 收益率1.34%，环比上周-1.1bps。
　　银行周观点：化债政策减轻地方负担，央行呵护息差反银行内卷竞争。11 月8 日，十四届全国人大常委会表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，总共新增10 万亿元地方政府专项债用于置换地方隐性债务：1）增加地方政府债务限额6 万亿元，分三年实施，每年2 万亿元；2）从2024 年开始，连续5 年每年从新增地方政府专项债券中安排8000 亿元，累计可置换隐性债务4 万亿元。此外，2029 年及以后到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。这一套“6+4+2”的化债政策协同发力后，2028 年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅下降至2.3 万亿元，化债压力大大减轻。由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。财政部估算，五年累计可节约地方债务利息支出6000 亿元左右。 若2025-2027 年每年置换隐债规模2.8 万亿元，其中商业银行持有比例为80%（参考2024 年9 月末商业银行持有地方债比例），悲观假设影响银行表内收益率幅度300bp，则2025-2027 年银行每年利息收入减少约670 亿元，对25E 息差影响为3bp，利润影响为2%（假设24E、25E 生息资产增速与3Q24 一致，净利润为wind 一致预期）。其中地方性银行的城投敞口占比较大，相对影响也较大。但同时地方偿还隐债的压力缓解，银行表内的其他城投平台相关的债务偿还压力也会减小，对公资产质量更加有保障。此外，央行披露三季度货币政策执行报告，继续释放在贷款利率延续下行的背景下，呵护银行息差的信号。一方面是贷款利率“反内卷”，央行指出部分银行过度竞争，大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率，以及以显著低于保本点的利率水平发放房贷的情况，不利于可持续支持实体经济发展；另一方面是存款利率“反内卷”，部分银行存在规模情结，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为，部分银行还以高息吸收同业存款，推升了付息率。对此央行提出五条整改措施：1）是规范存款市场利率定价行为，指导市场利率定价自律机制对异地存款、结构性存款、协定存款等进行自律管理；2）是建立存款招投标利率报备机制，引导银行以科学有效的定价机制促进金融资源高效配置；3）规范手工补息，维护市场竞争秩序，为银行节省利息支出超过 800 亿元；4）督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款；5）完善房贷定价机制，缩窄新老房贷利差，促进房贷市场合理竞争。9.24 之后多项政策逐步落地，经济逐步释放积极信号，股市表现优异带动理财等资管产品规模不断扩大，一定程度影响广义货币供应量 M2 。未来货币供应量统计口径需要根据金融工具的流动性、与经济的匹配度动态调整，并且继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用。下一阶段货币政策仍要灵活适度、精准有效，更加强调把“促进物价合理回升”作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。
　　投资建议：9 月国新办金融三部委发布会+政治局会议超预期召开，10 月财政政策坚定有力，可以对后续经济的信心和预期更乐观一些，继续看好大金融板块表现。货币政策方面，降准配合降息配合存量按揭利率调整落地，政策力度、节奏超预期。财政政策方面，关注年内超长期特别国债和地方政府专项债发行情况，关注后续增量财政政策落地。我们认为，在9 月底密集召开两次重磅会议的背景下，政策对于经济的定调更加积极，预计后续相应配套政策会加速落地，可以对经济的预期和信心更加乐观。若本轮政策能有效促动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会，考虑中期分红已实质性落地，当期板块红利策略逻辑未变。投资风格上建议两条主线：1）长期优选商业模式，底部拥抱核心资产，建议关注常熟银行、招商银行、宁波银行、成都银行；2）高股息策略中途未半：关注稳健大行+高股息优质区域城商行，建议关注国有大行、江苏银行、成都银行、沪农商行。
　　风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。
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