家电行业：外销延续高景气 内销有望持续复苏

　　Q3 家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先：
　　Q3 家电行业（统计个股见表1）收入YoY+2.5%，环比Q2 增速下降3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3 小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。
　　Q3 国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9 月空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。
　　Q3 海外需求旺盛，家电外销延续快速增速：据海关总署数据，Q3 我国家电出口额YoY+10.4%。受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。
　　Q3 家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：
　　Q3 家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3 黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。Q3 家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3 家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3 白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。
　　投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美家电消费景气稳定，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL 智家、石头科技、新宝股份、海信视像等出口链标的值得关注。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、海外贸易政策风险
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