金属行业周报：逐步回归基本面 中长期继续推荐铝铜金

本周在宏观大事件影响下，有色金属板块多波动较大。特朗普获胜，美元、美债、美股、比特币大涨，黄金和有色工业金属一度承压下跌。10 月国内制造业pmi 回到荣枯线之上，8 日12 万亿化债规划落地，国内政策托底效果开始显现。
大事件落地之后，逐步回归基本面，持续推荐铝铜金中长线投资价值，尤其近期自上而下传导的铝价上涨。此外推荐关注新质生产力标的中，或有政策加持的化债、并购重组、反制主题相关标的，以及能源金属板块触底估值修复机会。
有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅+3.47%，排名第27。本周申万二级行业指数，贵金属（-3.66%），工业金属（3.28%），小金属（4.43%），能源金属（6.98%）。
本周最大涨幅个股：英洛华（000795），本周涨幅+61.24%。公司专业生产烧结、粘结钕铁硼永磁材料及磁性组件，产品主要包括稀土永磁材料与制品、电机、齿轮箱、电动代步车、电动轮椅和工业阀门。
本周最大跌幅个股：正海磁材（300224），本周跌幅-12.11%。公司主营业务为高性能钕铁硼永磁材料和新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务。
有色金属本周涨幅最大是铝（4.42%）。本周铝价格上涨。近期有铝厂零星大修及减产的消息，同时铝锭社库继续回落，短期铝供应呈现偏紧的局面，推动铝价上涨。
有色金属本周跌幅最大是镓（-3.81%）。本周镓价格下跌。半导体、磁材和光伏行业对镓的采购需求较低，市场兴买不足；临近年底，部分厂商加大出货量、清库存，进一步加剧市场供需失衡，导致价格下降。
基本金属：1）铜：截至11 月7 日周四，SMM 全国铜社会库存较上周四去库1.73 万吨至19.25 万吨。当前处于传统的供需的旺季，元旦前多数年份库存底部震荡。持续下降的库存，利多铜价。LME 库存增加0.1 万吨，COMEX库存下降0.02 万吨。本周SMM 铜线缆企业开工率为87.3%，环比增加6.28个百分点，维稳的铜价刺激消费。今年铜消费对价格非常敏感。9-10 月铜价上涨之后，消费受到明显抑制，后期铜消费有希望恢复性增长，支撑基本面。
下周CESCO 亚洲铜业周活动在上海召开，明年铜精矿长单逐渐明朗。宏观情绪转暖，预计对铜价有较强支撑。关注紫金矿业/洛阳钼业/五矿资源/铜陵有色/云南铜业/中国有色矿业等。2）铝：SMM 统计，11 月7 日国内电解铝社会库存56.3 万吨，较上周四下降3.4 万吨，较去年同期低12.2 万吨，且是过去5 年同期的最低库存。铝去库持续超预期。SMM 预计10 月底国内电解铝年化运行产能达4363 万吨/年。海外印尼华青第二个25 万吨预计年内投产。
国内外电解铝供应同样缺少弹性，预计明年全球电解铝比较难超200 万吨增量，增幅2.5-2.8%之间，预计明年全球电解铝持续去库。由于氧化铝价格持续大涨，电解铝利润被严重挤压，近期河南和广西地区分别出现电解铝企业少量停槽现象。根据ALD 调研数据，截至本周五，氧化铝建成产能10502 万吨，较上周增肌100 万吨，运行产能8805 万吨，开工率83.8%，运行产能环比增加185 万吨，之前连续三周下降。高额的利润驱使氧化铝厂生产积极性，但是原料紧张、检修、环保等原因导致氧化铝运行产能不能明显突破。
最近氧化铝出口量预期增加，可能导致国内供应的持续紧张。天气越来越冷，北方铝厂补库的意愿高，短期供需矛盾不易解决，氧化铝价格仍有上涨空间。
由于电解铝利润被挤压严重，导致个别冶炼厂减产，氧化铝价格对电解铝价格驱动增强。关注云铝股份/神火股份/天山铝业/中国宏桥（H 股）/中国铝业/南山铝业等。3）锡：截止11 月8 日，沪锡主力合约261800 元/吨，环比+2.15%。
三地（苏州、上海、广东）社会库存总量10465 吨，环增3.89%。近日佤邦当局对违反停工禁令，私自开采的曼相矿山进行警告，短期锡价或震荡偏强。
关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等。
小金属：1）本周锑锭价格14.6 万元/吨，环比-0.68%。9 月对锑实施出口管制后，海内外价差迅速走阔，目前海外锑锭约3.5 万美元/t，价差10 万元以上，国内外价差预计将收敛，国内价格有望启动上涨。2）锗锭价格18750元/千克，环比持平，市场预期特朗普上台后，锗等战略金属可用作反制，短期价格有望上涨。3）黑钨精矿（≥65%）价格14.2 万元/吨，环比+1.07%，PMI 连续两个月改善，需求预期好转，叠加钨精矿现货市场较紧，上游开始涨价，关注下游订单环比变化。4）镁锭价格2480 美元/吨，环比-1.39%，下游按需采购。5）锰矿价格40.75 元/吨度，环比+2.52%，国内政策利好下，矿价底部探涨，关注25Q SOUTH32 供应恢复情况。6）稀土方面，氧化铽、氧化镝、氧化镨钕价格本周环比持平，随着缅甸封关消息扩散，稀土矿进口可能受影响，若持续时间较长，稀土价格仍有上涨空间。关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、宝武镁业、北方稀土、盛和资源、中国稀土、包钢股份等。
贵金属（黄金、白银）方面，本周伦金收于2684 美元/盎司，环比-1.9%。伦银收于32.441 美元/盎司，环比-3.6%。本周贵金属价格有较大幅度回落，大选特朗普获胜，美元指数和美债收益率大幅上涨，导致贵金属价格回落，此外避险情绪消退也对金价形成一定压力，周五美联储如期降息25bp。中长期看美联储的宽松货币政策，以及特朗普未来可能的贸易政策带来长期通胀风险均有利于金价。建议关注今年成本相对稳定标的如赤峰黄金、山金国际、中金黄金等。
新能源（锂、镍）方面，1）锂：工业级、电池级碳酸锂分别收于71250 元/吨、75400 元/吨，环比分别+2.2%、+2.1%，受美国加征关税政策影响，国内电芯厂预计年底进行集中抢装，上游碳酸锂需求呈现显著好转，11 月预计碳酸锂仍将呈现去库格局，碳酸锂价格预计震荡偏强运行。2）镍：LME 镍收于16120 美元/吨，环比+1.2%。镍基本面无太大变价变化，需求端无明显起色，三元前驱体及不锈钢对NPI 及硫酸镍的采购活跃度仍低，关注后期镍矿端政策变化，预计镍价以低位震荡为主。
新材料方面，1）电子新材料：全球首款三折叠屏手机——华为Mate XT 非凡大师、MATE 70、笔电等已经或未来开售，建议关注东睦股份、精研科技、银邦股份等。英伟达GB200、AIPC、电源模组等催化关注沃尔核材、铂科新材、悦安新材等。MLCC 相关关注博迁新材。2）永磁新材料：原材料稀土价格已回升，二季度或是行业至暗时刻，未来边际向好可能性大，建议关注金力永磁、正海磁材、宁波韵升等。3）锂电新材料关注鼎胜新材、万顺新材等。
4）变压器新材料关注云路股份、安泰科技等。
风险提示：供给产能释放超预期，下游需求不及预期，海外地缘政治风险。
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