证券投资基金业2023年度数据点评：资产管理业增速回正 老龄化催化行业发展提速

　　事件：近日，《中国证券投资基金业年报2024》发布，披露2023 年资管行业规模、基金行业规模、结构等主要指标。
　　资产管理业增速回正，随权益市场回暖有望加速。截至2023 年末，公募基金27.6 万亿元，证券期货经营机构私募资产管理业务12.41 万亿元，基金管理公司管理境内全国社保和企业年金等养老金规模4.89 万亿元，企业资产支持证券（ABS）1.92 万亿元，私募投资基金20.32 万亿元，银行理财产品规模27.65 万亿元，信托公司资金信托计划17.38 万亿元，保险资管产品约6.49 万亿元，全部资管规模合计约118.66 万亿元/yoy+2.3%，增速回归正增长，随权益市场回暖，增速有望提升。
　　个人投资者占公募基金资金来源超50%。截至2023 年末，公募基金中来源于个人投资者的资金占比为52.70%/ yoy+0.8pct。机构投资者中，来源于银行（含自有资金及其发行的资管产品）资金占比26.69%/ yoy-0.5pct；保险资金（含自有资金及其发行的资管产品），占比6.55%/ yoy+0.2pct。
　　23 年公募基金持有股票资产规模回落。截至2023 年末，公募基金总资产约30 万亿元，现金类资产9.4 万亿元，占总资产30.61%；债券类资产11.86 万亿元，占总资产38.62%；买人返售资产、应收利息、资产支持证券等收益权类资产合计3.10 万亿元，占总资产的10.09%；股票资产5.24万亿元，占总资产17.06%/ yoy-2.5pct。
　　第三支柱占比较低，空间有望持续扩大。截至2022 年末，我国第一支柱基本养老保险参与人数10.53 亿人，结余规模6.99 万亿元，占比58.3%；第二支柱中企业年金参与人数3010 万人，总规模2.87 万亿元；职业年金总规模2.11 万亿元，合计占比41.5%；第三支柱个人养老金参加人数1954万人，缴费人数613 万人，总缴费金额142 亿元，占比仅为0.1%，第三支柱仍然存在较大的发展空间，随后续个人养老金支持政策持续完善以及个人养老金全面放开，第三支柱或将迎来更广阔的空间。
　　随老龄化持续加深，基金、保险有望持续受益。截至2022 年末，各行业管理的养老金规模：公募基金、保险、券商分别占比57.35%、33.58%、8.42%，从管理养老金资产规模占比情况看，基金行业为我国养老金投资主力军。根据《2023 年度国家老龄事业发展公报》，截至2023 年我国65岁以上老龄人口占总人口15.4%，65 周岁以上老年人口抚养比为22.5%，随第二、第三支柱持续扩大，基金、保险管理规模有望持续扩张。
　　投资建议：看好市场风险偏好提振下券商板块利润弹性，建议关注一流投行建设进程中头部券商配置机会，维持行业推荐评级。假设4Q24-4Q25 市场季度日均股基成交额1.20、1.26、1.32、1.38、1.43 万亿，测算券商4Q24E-4Q25E 净利润增速68%、38%、23%、31%、34%；若后续市场交投活跃度演绎好于上述假设，则有望带动券商业绩进一步上修。建议关注：中信证券、中国银河、国泰君安、东方财富、华泰证券、招商证券、中金公司H、海通证券H、中信建投H。
　　金融科技：看好权益市场回暖下板块基本面修复，建议关注业绩高弹性个股。一是金融信息服务业务景气度与市场行情高度相关，建议关注基本面底部反转的九方智投控股、指南针、同花顺；二是市场活跃有望带动证券IT 系统建设需求提升，建议关注受益于金融信创加速的顶点软件、恒生电子、财富趋势、宇信科技；三是跨境支付加速推进，建议关注第三方支付龙头的拉卡拉、移卡、新国都。
　　保险：维持行业推荐评级。估值方面：截至11/11 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.74x/0.66x，均处于历史较低分位，下行风险小。
　　资产端：6 万亿化债政策释放积极信号，稳经济政策有望陆续出台，权益投资改善预期大幅增强，4Q24 险企利润在同期低基数下有望逐季度改善，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续降低负债端成本，2024 年行业NBV 有望保持双位数增长。寿险：强烈推荐经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；业绩稳健增长、NBV 和利润有望超预期的中国太保；建议关注中国人寿。
　　风险提示：1)政策不及预期；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。
　　关联关系披露：2022 年12 月21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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