证券行业2024三季报综述：Q3投资收入+177%带动业绩显著回暖 行业分化加剧

　　核心观点：
　　业绩表现：投资驱动Q3 业绩高增，行业分化加剧。1）盈利情况：43 家上市券商2024 年前三季度营业收入合计3714亿元，同比-3%，归母净利合计1034 亿元，同比-6%。其中Q3 单季营业收入合计1364 亿元，同比+21%,归母净利合计395 亿元，同比+41%。上市券商整体年化roe5.5%，环比+0.4pct，较2023 年roe 高0.1pct。由于24Q4 利润低基数效应明显，叠加9 月末以来A 股行情和交投明显转暖，我们预计券商板块2024 全年业绩大概率实现正增长。2）业务结构：受益行情向好，上市券商投资业务大幅提振，Q3 单季合计实现投资收入567 亿元，同比+174%，占营收比重达到42%，真实收入贡献或超过50%。Q3 其他业务均不同程度下降，经纪/资管/投行/利息净收入同比增速分别为-15%/-4%/-33%/-26%。3)资产情况：市场回暖带来客户保证金显著增长，三季度末客户保证金较上季末增长28.1%，剔除客户保证金的杠杆率由上年末4.01 倍降至三季末的3.87 倍。2022 年以来行业杠杆率基本维持在4 倍上下，风控新规和SFISF 对风控指标的优化调整有助于优质头部券商拓宽资本空间，券商杠杆率或将进一步提升，助推roe 向上。4）成本费用：前三季度管理费用同比-4.7%，占营收比重较2023 年下降3pct 至46%，2022 年以来上市券商人均薪酬降幅明显，今年前三季度同比-8.3%，券商降本增效带来行业利润率提升，今年前三季度行业利润率由2023 年的26%提升至28%，调整后利润率达到35%，处于近年来较高水平。5）竞争格局：行业分化加剧，头部券商市场份额提升明显。
　　2024 年前三季度归母净利CR3、CR5 分别达到38%、51%，较2020 年提高13、12pct，但营业收入集中度提升并不显著（2020-2024 年CR3：24%→26%），即头部券商市场份额的提升主要通过支出端的改善带来的利润率的提升，我们认为或主要由于头部券商的平台溢价能力强，在降本增效上相对中小券商受到人力成本方面的掣肘较小。
　　业务拆解：1）手续费业务：经纪投行显著承压，资管业务受益AUM 增长。①经纪：今年前三季度日均股基成交额同比下降8.1%，上市券商前三季度合计经纪收入664 亿元，同比-14%，系交易量下降叠加佣金率走低影响，9 月底以来市场情绪高涨，10 月日均股基成交额达到2.3 万亿元，预计全年经纪业务收入正增长。②投行：受IPO 严监管影响，今年前三季度合计股权承销额同比-76%，债券承销规模与上年同期基本持平，上市券商前三季度合计投行收入217 亿元，同比-38%。③资管：年初以来依靠固收和指数产品规模的增长，资管业务相较其他费类业务韧性更强。上市券商前三季度合计资管收入339 亿元，同比-2%。9 月下旬以来，权益类产品规模在净值修复下快速提升。截至24M9，券商资管规模达到5.7 万亿元，较年初+7%，非货公募规模19 万亿元，较年初+16%，其中权益类基金规模自22 年3 月后再次回到8 万亿规模，较年初+18%。2）重资本业务：自营资产规模持续提升，前三季度投资收益率同比+0.3pct。
　　投资业务收入大幅提升主要来自自营规模增长和投资收益率的提升。截至9 月末，上市券商合计自营资产6.4 万亿元，环比+2.3%，同比+5.8%。中信证券、广发证券、中金公司三季度增配自营资产规模最大，分别达到1233 亿元、482 亿元、264 亿元。股债行情向好，带来券商自营投资收益率显著提高，Q3 单季主要股债指数涨幅较大，沪深300指数Q3 单季涨幅16.1%（去年同期-4%），中债总财富指数Q3 单季涨幅1.1%（去年同期0.6%）。Q3 券商板块整体投资收益率0.9%，前三季度投资收益率2.8%，同比分别+0.6pct、+0.3pct，第一创业、红塔证券前三季度投资收益率提升幅度明显。
　　投资建议：
　　政策积极转向+流动性改善驱动，券商是核心受益板块。央行创设互换便利和股票回购增持再贷款两项工具向股市定向注入流动性，有助于提高市场稳定性和风险偏好，国内货币政策在美元连续降息背景下或进一步宽松，或持续提振股市活跃度，若后续逆政策力度进一步加大，经济基本面改善得到确认，股市有望进一步上行，利好券商板块估值和业绩双提升。投资主线：①强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖，②国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会（3）权益公募发行管理具备优势的上市券商。
　　风险提示
　　监管趋严; 权益市场波动; 长端利率大幅下行; 宏观经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com