非银金融行业周报：券商并购重组提速 化债政策催化险企投资表现

　　投资要点：
　　行情回顾：上周非银指数上涨12%，相较沪深300超涨6.5pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为15.04%和6.67%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额26703亿元，环比上一周增长16.1%；两融余额1.8万亿元，环比上一周增长6.1%；股票质押市值3.02万亿元，环比上一周增长7.6%。
　　券商：开户热情高涨推动交投活跃度提升，并购重组提速夯实配置逻辑。1）上周股基日均成交额达2.67万亿元，环比提升16.1%，交投活跃度持续提升。此外，上交所披露10月新开户达685万户，创下历史第三高单月记录，资本市场在严监管、防风险背景下的高质量发展趋势持续凸显，市场吸引力显著提升，增量资金入场有望持续推动经纪、财富、信用等业务回暖。2）上周国泰君安与海通证券合并事宜获上海市政府批复同意，一流国际投行建设提速；西部证券收购国融证券控股权方案推出，拟协议受让8家股东共计64.5961%股权，转让价格为3.32元/股，以2023年净资产测算交易PB为1.48x，完成后将成为控股股东，并购浪潮下中小券商区域整合也在加速落地。3）政策重心正逐步从IPO、再融资向并购重组倾斜，券商板块亦受政策催化有所表现，一方面并购重组业务需求旺盛，可一定程度上抵消一二级市场逆周期调节下的股权融资低迷态势，另一方面券商板块有潜在并购重组预期的概念标的更受市场青睐。
　　保险：一揽子化债政策利好投资表现，看好开门红阶段NBV的高质量增长。1）资产端来看，上周人大常委会会议推出近年来力度最大的化债措施，合计消化地方政府隐性债务10万亿元，我们认为一方面债券市场供给增加给予险资固收类资产配置更大的灵活度，另一方面也有利于推动长端利率企稳，利好资产再配置。此外，会议提到支持房地产市场健康发展的相关税收政策即将推出，专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房等措施，也一定程度上催化了权益市场表现，险资地产风险敞口逐步释放，经济企稳有望推动β属性持续凸显。2）负债端来看，现阶段已步入2025“开门红”销售，存贷款利率下调持续催化保险销售需求，前期预定利率下调也进一步提升渠道、产品价值率，叠加“炒停售”催化下代理人续期收入稳定所带来的队伍质态改善，看好开门红阶段NBV的高质量增长。3）中国人保上周召开新能源车险专题开放日，提出新能源车险保费贵、承保亏的原因是赔付高，主要是赔付率高和出险频率高导致。具体来看，营运车占比高、年轻客户占比高、使用强度大、新能源汽车维修难是主要催化因素。
　　中国人保凭借定价、渠道、理赔、风险减量、融合等优势持续创新，未来聚焦于“车+一切”、服务新能源车企、引领行业标准等核心板块布局，以期推动新能源车险转型升级。
　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。
　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。
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