家电行业24Q3总结：白电经营稳健 Q4以旧换新贡献弹性 前瞻布局顺周期板块

　　24Q3 家电行业营收增速环比有所收窄，但仍保持增长。铜、铝、制冷剂等原材料成本同比增加、海运费同比增加，对冲产品结构升级、公司内部提效降本，行业24Q3 毛利率同比略降。期间费用率同比略降，主要为销售费用率收窄所致。归母净利润增速快于营收增速，24Q3 整体归母净利润同比增长2.4%，归母净利率为8.6%,同比提升0.1pct。
　　白电：24Q3 盈利能力提升，期间费用率有所优化，营收和利润增速环比均进一步下降。内销方面，24Q3 内销空调出货端增速下滑近10%，冰箱出货端增速环比进一步回落，但受益于以旧换新政策，24M9 均已恢复增长，洗衣机表现仍稳健。外销方面，空调景气延续，冰洗增速有所回落。24Q3 毛利率有所下降，期间费用率优化带动归母净利率提升。
　　黑电及智能投影：均价提升带动营收稳健增长，期间费用率呈提升趋势，盈利能力承压较大。24Q3 国内均价同比保持提升、海外均价有所下降。利润端来看，由于成本上涨和北美竞争加剧，盈利能力短期承压。
　　厨电及电工照明：营收及盈利能力短期承压。24Q1-3/24Q1/24Q2/24Q3 营收增速分别为-2.4/+7.7/-3.2/-9.8%，24Q3 营收增速进一步下降。需求不振，竞争加剧下，销售费用率显著提升，短期盈利能力仍有所承压。
　　清洁电器：扫地机费用投放加剧盈利承压，以旧换新刺激效果显著。内销方面，2024Q3 扫地机新品上新步伐加快，品牌布局从单品到全价格段全覆盖。
　　外销方面，中国品牌的扫地机及清洁电器在海外市场价格带持续延伸。展望Q4，以旧换新实施下清洁电器内需环比预计显著改善。
　　小家电：竞争加剧盈利能力承压，国补下Q4 需求有望环比改善。内销方面，24Q3 厨房小家电短期仍有所承压。当前的家电“国补”多个省份涉及厨房小家电产品,从规模看，行业增长显著。外销方面，Q3 电热类家电及电动类家电出口量增速略有放缓。由于内销竞争加剧，24Q3 归母净利率有所承压。
　　电动两轮车：以旧换新政策驱动下内需有望稳步增长。24Q3 营收增速环比有所收窄。其中，九号公司渠道持续深耕，电动两轮车品类24Q3 同比增长57%。由于毛利率提升，24Q3 归母净利率同比呈现上升趋势。
　　投资建议：24 年8 月以来，全国各地陆续落地以旧换新国补政策，24H2 家电国补效果卓然。11 月扩大消费品以旧换新品种和规模政策出台，预计国补延续，展望2025 年仍然有增量空间，建议前瞻布局。白电推荐弹性较大且仍有补贴覆盖度增量空间的【海信家电】、【长虹美菱】，同时推荐具备高股息配置价值的【美的集团】、【海尔智家】、【格力电器】。黑电推荐在国补催化下产品结构升级的黑电公司【海信视像】、【TCL 电子】。同时推荐顺周期的投影品类公司【极米科技】。清洁电器推荐【科沃斯】，建议持续关注【石头科技】。小家电推荐内需占比高的小家电公司，包括【苏泊尔】、【飞科电器】、【九阳股份】、【小熊电器】、【北鼎股份】、【倍轻松】等。此外，密切关注关税政策对于出口占比较高的小家电企业的影响，包括【安克创新】、【新宝股份】等。推荐顺周期的厨电和照明板块，推荐【华帝股份】、【老板电器】、【欧普照明】、【公牛集团】。推荐两轮车板块【九号公司】、【雅迪控股】。
　　风险提示：内、外销需求不达预期，竞争加剧，原材料成本波动，海运费波动，汇率波动，关税波动等风险
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