家用电器行业：从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势

　　海外家电需求——美国不弱，欧洲不强
　　出货方面，2024Q3 美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别同比+5%、-1%及+1%，增速分别环比+1、+2 及+1pct。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为+2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及+2.0%。目前美国家电出货增速超越10 年中枢，东欧在10 年中枢附近波动，西欧正稳步修复至10 年中枢。零售方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，暂无补库存迹象。欧洲从偏宏观的整体零售来看，仍处在中枢以下，但总体保持改善趋势。
　　我国家电出口——大概率仍超越中枢
　　海关口径，2024Q3 我国家用电器出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%；产业在线口径，2024Q3 我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+38%、+14%、+10%及+11%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据产业在线排产数据，2024Q4 空调出口预计增加50%+，冰洗出口预计+5%-+10%，年内数据对最终出口仍有低估；2）成熟市场需求持续改善且库存不高，正在进入销售旺季；3）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为，目前还在偏早期阶段。
　　海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳
　　多数公司2024Q3 收入增速和盈利能力有改善，5 家公司上调财年预期，AOS 和iRobot 两家下调，其余不变。1)收入端多有提速,14 家公司中，9 家环比提升，4家小幅减速，仅AOS 因为上半年库存回升较快，放缓较多;2)HVAC 总体仍优于消费电器,除Carrier，主营增速均在双位数，前期库存去化彻底叠加旺季天气带动，海外空调需求较好;消费电器进一步恢复，除Whirlpool，欧系/韩系均有不同程度提速；3)区域间有收敛迹象，拉美增速总体回落，消费电器龙头在欧美已开始能实现双位数增长，中国业务疲弱;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R 龙头mix/price延续向上趋势，消费电器mix/price 压力略有缓解；5）盈利上多有改善，消费电器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利影响趋于中性。
　　业绩确定性较强，维持“强于大市”评级
　　我国家电2024Q3 出口延续强劲增长，海外家电龙头经营端保持改善趋势，产业需求持续好转，库存合理低位，随着降息周期开启，预计家电外销仍将保持较好增长趋势；虽然关税有隐忧，但经历过2018 年冲击之后，本轮经营应对将更加从容。
　　以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；24Q4 高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营有望更加受益。持续推荐：一是白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是两轮车、扫地机及黑电板块龙头，推荐雅迪控股、科沃斯、石头科技、海信视像。
　　风险提示：需求表现不及预期；原材料成本及汇率大幅波动
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