风电/电网产业链周评(11月第3周)：海上风电招标逐步释放 重视2025年行业需求反转

　　摘要及投资建议
　　【风电】
　　2024年至今，全国风机累计公开招标容量94.0GW（+57%），其中陆上风机公开招标容量86.8GW（+65%），海上风机公开招标容量7.2GW（+3%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,339元/kW。
　　根据中国风电新闻网的统计，2024年1-10月我国12家风电整机制造商合计中标规模126.20GW（国内项目，不含框架招标），其中中标规模前三的企业是金风科技（24.4GW）、运达股份（19.6GW）以及远景能源（18.2GW）。
　　2024年前三季度陆风招标保持高景气，海风招标同比实现转正；2025年海陆装机有望迎来双重景气。7月以来黑色原材料价格呈现下跌走势，大兆瓦零部件25年预计出现供给偏紧，建议关键零部件盈利修复可能。
　　国内海上风电开工蓄势待发，已核准项目容量超25GW，未来一年有望进入密集开工期。2025-2026年欧洲海风招标有望进入窗口期，国内海缆、管桩头部企业在海外供给吃紧背景下有望充分受益。国内陆风机组报价企稳复苏构筑盈利底部，出口订单快速增长提供远期盈利弹性。风电三季报已落地，后续开工、催化和业绩有望形成共振，建议关注板块投资机会。
　　近两周黑色类原材料价格下行，环氧树脂价格走弱。
　　本周风电板块普遍下行，跌幅前三板块为塔筒（-7.7%）、整机（-7.4%）和铸锻件（-5.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为海力风电（-12.8%）、运达股份（-10.3%）和恒润股份（-9.6%）。
　　【电网】
　　2024年9月，全国电源工程投资完成额为983亿元，同比+17.7%；全国电网工程投资完成额为652亿元，同比+12.0%。2024年1-9月，全国电源工程投资完成额为5959亿元，同比+7.6%；2024年1-9月，全国电网工程投资完成额为3982亿元，同比+21.1%。
　　2024年至今，煤电新增核准容量32.66GW，同比-46%；新增开工容量89.46GW ，同比+22%。
　　2024年11月10日，国网变电设备（含电缆）第6批招标公告发布，本批次招标物资共18个分标，466个标包，环比减少31包；按上一次中标均价估算，预计本次中标金额97亿元，同比+11.6%。截至目前，2024年国网输变电设备招标6次，中标5次，合计中标金额658亿元，同比+11.4%。
　　2024年10月31日，国网特高压设备5批招标结果公布，中标金额87.38亿元，同比-1%；中标标包109个，同比-9%。其中，国电南瑞中标25.6亿元，金额占比29.33%，排名第一；其次是中国西电，中标13.3亿元，金额占比15.23%；再其次是平高电气，中标12.0亿元，金额占比13.73%。截至目前，国家电网特高压设备类招标共4次，中标4次，合计中标金额179.3亿元。
　　预计2024年特高压/主网设备招标维持高位，25-26年延续高景气态势；“十五五”期间特高压/主网投资预计维持高位。下半年随着国网公司投资计划上修和南网公司设备更新政策的逐步落地，电网招标有望持续向好。新型电力系统发展背景下，配网与农网升级改造迫切度日益提高，建议关注配网相关设备后续需求变化。海外新能源发展、用电量增长、老旧电网改造多重需求催生电网投资长景气周期，中国企业海外渗透率提升空间巨大。电网企业三季度业绩受下游开工节奏影响保持稳健增长，预计2025年进入密集交付期。本周甘肃-浙江特高压双端柔直设备中标公示，柔直换流阀价值量超40亿元，柔直逻辑得到验证。
　　近两周聚乙烯及EVA价格小幅上涨，铜价小幅下跌。
　　本周电网板块普遍下行，跌幅前三分别为电网自动化设备（-5.8%）、输变电设备（-5.6%）和线缆部件及其他（-5.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为华明装备（-11.6%）、四方股份（-7.1%）和许继电气（-6.8%）。
　　【投资建议】
　　风电：建议关注四大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头；4）零部件企业25年量利齐增机会。建议关注金风科技、东方电缆、时代新材、禾望电气、三一重能、大金重工、日月股份、中际联合。
　　电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注行业龙头。建议关注国电南瑞、许继电气、平高电气、思源电气、四方股份、金杯电工、三星医疗、海兴电力。
　　【风险提示】
　　原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。
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