食品饮料行业周报：双十一超预期 大众品边际改善

　　本报告导读：
　　双十一超预期，10 月社零改善，零食、调味品、乳制品等大众品边际改善，白酒边际减弱，但预期充分。
　　投资要点：
　　投资建议：从政策预期到内需提振，首选预期扭转及基本面改善标的。1）白酒处于趋势下行过程中，但预期已经反应相对充分，横向比较估值优势凸显，重视低估值确定成长标的，弹性建议布局：水井坊、舍得酒业、酒鬼酒，稳健标的重点布局：五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等。零食四季度业绩改善，建议重点布局：2）零食：三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、洽洽食品，受益标的：有友食品；2）调味品企稳回升，建议增持：海天味业、中炬高新、宝立食品、千禾味业等；3）饮料&啤酒：百润股份、青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，港股：华润啤酒。
　　双十一超预期，10 月社零改善。根据电商统计数据显示，2024 年双十一全网营业额达到了14418 亿元人民币，同比增长26.6%，超预期表现。同时统计局公布10 月份社会消费品零售总额45396 亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6 个百分点，环比增长0.41%。其中，粮油、食品类同比增长+10.1%；餐饮收入同比增长+3.2%。10 月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1pct，环比下降0.3pct。扣除食品和能源价格后的核心CPI 同比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1pct。
　　白酒：边际减弱，但预期充分，估值优势凸显。近期国内政策导向趋于积极，内需改善预期升温，白酒具备较大弹性。尽管行业仍处在业绩调整期，但持仓回落后微观交易结构优化，复苏预期有望支撑板块估值，股价拐点或领先于基本面拐点，类似1Q14 年情境。
　　当前白酒产业以稳固价盘、消化库存为核心，茅台、五粮液等灵活调整渠道策略，关注库存去化进展及批价运行情况。展望2025 年，预计行业仍将延续调整，预计酒企将围绕贵州茅台制定增长目标，关注2025 年开门红各品牌运行情况及份额变化。
　　大众品：零食、调味品、乳制品等边际改善，大众品大单品突围。
　　根据调研及交流，零食双十一表现优异，乳制品板块龙头伊利、蒙牛均出现景气的边际改善，3Q24 下滑幅度收窄，10 月终端库存情况显著改善，我们预计2025 年将有望实现弱复苏。原奶价格仍处于低位，但上游已开始出现去存栏现象，我们认为原奶低价竞争和喷粉带来的减值影响将逐步趋缓。大众品方面，有友食品和宝立食品旗下的大单品10-11 月出现明显放量或改善，得益于自身Alpha 的突破。
　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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