事件:
2024 年11 月15 日,国家统计局发布2024 年10 月能源生产情况:
煤炭:煤炭生产稳步增长。10 月份,规上工业原煤产量4.1 亿吨,同比增长4.6%,增速比9 月份加快0.2 个百分点;日均产量1328.4 万吨,环比-53 万吨,同比+74 万吨。进口煤炭4625 万吨,同比增长28.5%。
1—10 月份,规上工业原煤产量38.9 亿吨,同比增长1.2%。进口煤炭4.4 亿吨,同比增长13.5%。
电力:规上工业电力生产平稳增长。10 月份,规上工业发电量7310 亿千瓦时,同比增长2.1%,增速比9 月放缓3.9pct;规上工业日均发电235.8 亿千瓦时。1—10 月份,规上工业发电量78027 亿千瓦时,同比增长5.2%。分品种看,10 月份,规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落,水电降幅扩大,风电增速加快。其中,规上工业火电同比增长1.8%,增速比9 月份回落7.1 个百分点;规上工业水电下降14.9%,降幅比9 月份扩大0.3 个百分点;规上工业核电增长2.2%,增速比9 月份回落0.6 个百分点;规上工业风电增长34.0%,增速比9 月份加快2.4个百分点;规上工业太阳能发电增长12.6%,增速比9 月份回落0.1 个百分点。
投资要点:
供应:10 月原煤生产、进口同比均提速。根据国家统计局数据,2024年10 月,规上工业原煤产量4.1 亿吨,同比增长4.6%,增速较9月份提升0.2%;1-10 月份,规上工业原煤产量38.9 亿吨,同比增长1.2%。2024 年10 月,规上工业原煤日均产量为日均产量1328万吨,月度环比减少53 万吨/天,同比增加74 万吨/天。从大型煤企角度来看,2024 年10 月,中国神华商品煤产量为2760 万吨,同比+0.4%;陕西煤业煤炭产量为1375 万吨,同比减少5.2%;中煤能源商品煤产量为1134 万吨,同比增长2.3%;潞安环能原煤产量为469 万吨,同比-4.9%。2024 年10 月,我国进口煤炭4624.8万吨,同比增长28.5%,增速较9 月有所扩大;1-10 月我国累计进口煤炭4.35 亿吨,同比增长13.5%。按照2024 年1-10 月国内产量同比增速1.2%以及进口量同比增速13.5%计算,国内煤炭供应增速为2.3%(供应增速测算未考虑热值变化)。
电力:规上工业电力生产放缓,火力发电增速放缓。10 月份,规上工业发电量7310 亿千瓦时,同比增长2.1%,增速比9 月放缓3.9pct;规上工业日均发电235.8 亿千瓦时。1—10 月份,规上工业发电量78027 亿千瓦时,同比增长5.2%。10 月规上工业火电、核电、太阳能发电增速回落,水电降幅扩大,风电增速加快。其中,规上工业火电同比增长1.8%,增速比9 月份回落7.1 个百分点;规上工业水电下降14.9%,降幅比9 月份扩大0.3 个百分点;规上工业核电增长2.2%,增速比9 月份回落0.6 个百分点;规上工业风电增长34.0%,增速比9 月份加快2.4 个百分点;规上工业太阳能发电增长12.6%,增速比9 月份回落0.1 个百分点。2024 年1-10 月,火电发电量52230 亿千瓦时,同比增长2%,占总发电量比例达到67%,水电、风电、核电、光伏占比分别为14%、10%、5%、4%,火电依赖度仍然较高。
钢铁:焦炭产量同比增速较9 月提升,钢铁出口增速维持高位。10月生铁产量同比由负转正,焦炭产量同比降幅有所收窄。2024 年10 月我国实现生铁产量7026 万吨,同比增速环比提升8.1pct,由负转正至1.4%;焦炭产量4120 万吨,同比减少0.9%,月度同比提升4.4pct,9 月为减少5.3%。1-10 月我国生铁累计产量7.15 亿吨,同比减少4.0%;焦炭累计产量4.1 亿吨,同比-1.1%。从下游来看,基建、采矿业等投资增速较高,汽车等制造业产品产量和钢材出口表现较好,地产仍然较弱。2024 年1-10 月基建投资完成额同比+9.35%,增速较1-9 月提升0.09pct,房地产开发投资完成额同比-10.3%,房屋新开工面积同比-22.6%,较1-9 月累计降幅扩大0.4pct;采矿业投资增速较高,同比+13.2%,与1-9 月持平。此外,2024 年1-10 月汽车产量同比+3.0%,以及钢材出口同比+23.3%,对钢铁需求有较明显拉动。
建材及化工:水泥和甲醇情况延续分化,2024 年1-10 月,全国水泥产量15.0 亿吨,同比-10.3%;甲醇生产较为旺盛,2024 年1-10月甲醇周均产量达到173.4 万吨,同比增长8.4%。
按照煤炭工业协会数据,若按照2023 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算,我们估算2024 年1-10 月四大行业带动煤炭消费同比增长0.5%。
库存:10 月动力煤整体累库,炼焦煤库存从上游向港口转移。动力煤方面,2024 年10 月动力煤生产企业库存增加14 万吨(月末相对月初,下同)至1410 万吨;北方港口动力煤库存增加203 万吨至2590 万吨;南方港口动力煤库存增加46 万吨至3275 万吨;沿海八省电厂库存增加1 万吨至3439 万吨;内陆十七省电厂库存增长960 万吨至9740 万吨。炼焦煤方面,10 月库存整体从上游转向港口。2024 年10 月,炼焦煤生产企业库存环比下降28 万吨至403万吨;北方港口炼焦煤库存增加24 万吨至419 万吨;焦化厂炼焦煤库存减少2 万吨至236 万吨;钢厂炼焦煤库存增加8 万吨至488万吨。
从10 月供需来看,产量、进口高位下供给端较为充足,需求端火电增速放缓或有拖累,动力煤整体库存走高。但目前化工端需求韧性依旧,10 月钢铁建材端用煤需求亦有改善,整体价格仍有支撑,重点还需观察旺季电厂日耗提升情况。结合本周数据展望后续,动力煤来看,受前期检修停产煤矿恢复生产影响,本周三西地区煤矿产能利用率环比提升1.14pct,周度产量环比提升16 万吨。产量增长叠加大秦线日均发运量依旧高位,本周整体供应较为充足。港口方面,本周港口锚地船舶数量偏少,在供给偏宽松情势下港口疏港压力较大,港口库存累积,港口价格本周有所下降。但预计后续价格下探空间不大,一是来自上游降价缓慢,发运成本高位对价格形成一定支撑,二是随着逐渐步入冬季,电厂日耗已然持续提升,整体用电需求提高且冬季水力发电乏力,预计对火电需求将环比改善,同时目前化工用煤需求仍然高位运行,整体看,需求端的改善将对后续价格形成有利支撑。炼焦煤来看,本周样本煤矿产能利用率环比提升,蒙煤通关量环比提升,整体供应较为充足。需求端,成材消费淡季,焦炭企业库存走高,焦炭价格偏弱运行,焦化厂开工下降,对焦煤需求形成拖累,同时本周大部分黑色系商品价格均有走弱,情绪一般下焦企对原材料补库较为谨慎。库存端,本周焦煤港口库存、生产企业库存均有走高。后续需进一步观察钢材价格情况与焦煤焦炭库存去化情况。从大方向来看,行业投资逻辑依然未变,我们预计未来几年,煤炭行业依然维持紧平衡状态,煤炭行业资产质量高,账上现金流充沛,煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性,维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注:
(1)动力煤弹性较大标的:兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。(2)焦煤弹性较大标的:淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
(3)稳健型标的:中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。
风险提示:1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩可能不及预期风险;6)测算误差风险。
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(责任编辑:刘畅 )
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