有色金属行业动态报告：取消铝材出口退税 短期有冲击 长期影响小

　　核心观点
　　11 月15 日，我国决定自2024 年12 月1 日起取消铝材、铜材等产品出口退税。清单所列铝材2023 年出口量为516 万吨，退税税率为13%，取消铝材出口退税意味着单吨铝材出口少掉约3000 元收入，这部分损失会由3 个参与主体承担：海外消费者体现在LME 铝价上涨，国内铝企体现在SHFE 铝价下跌，铝材出口商执行订单的实际亏损。全球电解铝供需一盘棋，税收补贴的取消只是调节了区域使用铝的成本，铝的绝对价格仍旧是由全球供需关系决定，缺口仍有望推升铝价。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-4.9%、1.1%、-3.6%、-1.0%、-10.2%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，当地时间11 月7 日，美联储宣布下调联邦基金利率25bp 至4.5%-4.75%，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长预期大幅好转。
　　事件：11 月15 日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材、铜材等产品出口退税，自2024 年12 月1 日起实施。
　　数量：据安泰科统计，涉及铝板带、铝箔、铝管附件及部分铝条杆型材等24 个税号，2023 年我国相关铝产品出口约516.6 万吨，金额约177.4亿美元，占出口总量的98%。自此，我国铝材出口退税全部取消。
　　政策出发点：国内电解铝产能逐渐接近天花板，若不算电解铝进口，我国电解铝缺口超200 万吨，取消铝材出口退税，优先满足国内所需，鼓励高附加值的铝材出口，或是政策的出发点。
　　影响：盘面一次性作价到位，不影响长期价格表现1）盘面一次性定价：伦铝与沪铝比价拉开，弥补退税税率。价格传导逻辑链条为取消出口退税-减少出口-海外缺-国内剩-利好LME 铝利空沪铝。清单所列铝材退税率均为13%，理论上需要内外价差拉开来弥补该税率。
　　2）放长周期绝对价格由全球供需来决定，税收政策仅影响海外使用者的获得成本。经过盘面一次性内外铝价的相对水平后，绝对价格水平仍旧由全球铝供需格局决定。未来由于国内电解铝产能接近达峰，海外新增投产缓慢，2025 年全球电解铝供应增速仅1.6%，无法满足超过2%的需求增长，缺口有望推动绝对价格水平的提升。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024 年全球GDP 增速为2.6%，2025 年2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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