摩托车行业系列点评十：中大排增势强劲自主摩企成长加速

　　事件概述：据中国摩托车商会数据，2024 年10 月250cc（不含）以上摩托车销量6.1 万辆，同比+43.5%，环比-20.3%。1-10 月累计销量63.4 万辆，同比+40.5%。
　　行业：中大排摩托车同比增长强劲 季节性因素致环比略降1）125cc（不含）以上：125cc+10 月销量59.7 万辆，同比+34.5%，环比-16.1%，主要增量来自于125-150cc 及400-500cc，春风动力、隆鑫通用等头部企业均贡献明显增量；
　　2）250cc（不含）以上：250cc+10 月销量6.1 万辆，同比+43.5%，环比-20.3%，1-10 月累计销量63.4 万辆，同比+40.5%。其中：
　　出口：250cc+摩托车10 月出口3.3 万辆，同比+131.7%，环比-13.7%，同比增长原因为头部企业在250-500cc 排量段出口持续增长，环比下降系季节性波动所致；1-10 月累计出口28.9 万辆，同比+74.7%。
　　内销：250cc+摩托车10 月内销3.8 万辆，同比+14.7%，环比-3.8%。1-10 月累计内销32.4 万辆，同比+22.2%。
　　结构：500-800cc 排量段车型增长强劲，自主摩企高端化提速。具体来看：
　　1）250cc<排量≤400cc：10 月销售3.9 万辆，同比+85.6%，环比-22.3%；1-10月累计销量35.1 万辆，同比+22.1%；
　　2）400cc<排量≤500cc：10 月销售1.1 万辆，同比-29.6%，环比-45.6%；1-10月累计销量20.1 万辆，同比+83.3%；
　　3）500cc<排量≤800cc：10 月销售1.0 万辆，同比+79.8%，环比+157.4%，春风动力675SR 贡献显著增量。
　　我们认为10 月整体中大排量摩托车销量同比继续维持高速增长，环比受季节性影响略有波动，综合来看，多款优质新品陆续上市，叠加春风动力、钱江摩托、隆鑫通用等龙头摩企发力出口业务，中大排摩托车市场维持较高景气度。
　　格局：头部企业份额稳固 春风动力稳居头名10 月250cc+销量前三名分别为春风、钱江、隆鑫，CR3 市占率合计为38.7%；1-10 月CR3 累计市占率合计为51.5%，较2023 年全年提升1.7pcts，中大排行业集中度持续提升，侧面体现消费者成熟化及对产品品控等内在关注，头部品牌相对占优，其中：
　　1）春风动力：250cc+10 月销量0.9 万辆，同比+62.6%，市占率14.6%，环比-3.3pcts；1-10 月累计市占率19.3%，较2023 年全年+4.1pcts；2）隆鑫通用：250cc+10 月销量0.7 万辆，同比-14.0%，市占率11.1%，环比-1.0pcts，1-10 月累计市占率14.2%，较2023 年全年-0.2pcts。
　　3）钱江摩托：250cc+10 月销量0.8 万辆，同比+18.3%，市占率12.9%，环比+3.7pcts；1-10 月累计市占率17.9%，较2023 年全年-2.4pcts；　　春风动力：排量结构持续升级 675SR 贡献增量据中国摩托车商会数据，春风动力10 月两轮总销量2.7 万辆，同比+119.5%，环比-22.8%，其中燃油摩托车销量1.5 万辆，同比+29.6%，环比微降；电摩销量1.2 万辆，同环比大幅增长。春风动力1-10 月两轮车累计销量25.3 万辆，同比+85.5%。四轮沙滩车出口销量为1.3 万辆，同比+26.9%，环比-9.2%；1-10 月累计销量13.8 万辆，同比+17.9%。
　　我们认为公司10 月两轮车销量同比大幅度增长，主要受益于中大排摩托车与极核电摩共振向上，具体来看：
　　中大排摩托车：10月250cc+摩托车销量0.9 万辆，同比+62.6%，环比-34.7%，1-10 月累计销量12.3 万辆，同比+84.1%；
　　两轮车分区域：
　　1）出口：10 月销量为0.7 万辆，同比+59.1%，环比+2.3%。公司1-10 月累计出口9.6 万辆，同比+63.8%。
　　2）内销：10 月销量为1.9 万辆，同比+155.3%，环比-29.3%。公司1-10 月累计内销15.7 万辆，同比+103.2%。
　　两轮车分结构：
　　1）200＜排量≤250cc ：10 月销量0.5 万辆，同比-7.7%，环比-31.5%；1-10月总销量7.2 万辆，同比+67.1%；
　　2）250＜排量≤400cc：10 月销量641 辆，同比+64.4%，环比持平；1-10月总销量0.6 万辆，同比-34.2%；
　　3）400＜排量≤500cc：10 月销量0.5 万辆，同比+15.2%，环比-58.4%；1-10月总销量10.7万辆，同比+172.0%。2023年5月起450SR改款、新车450NK、新车450CLC 陆续上市，为春风动力450cc 系列车型贡献增量；4）500＜排量≤800cc：10 月销量0.3 万辆，同比+451.1%，环比+650.4%；全新车型三缸675SR 于2024H2 上市并开启交付，贡献显著增量。
　　两轮车2024 年展望：关注春风动力两轮核心两方面增量：
　　1）内销方面：重点布局450cc 和650cc 级别新车型， 主要车型包括450NK/500SR/450CLC/675SR/450MT 等，对于销量的拉动作用值得期待；2）出口方面：2021 年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2022 年、2023年、2024 年1-10 月摩托车出口销量分别3.8、5.9、9.6 万辆，同比分别+120.7%、+54.5%、+63.8%，2024 年凭借产品力优势及更加丰富的车型供给，我们预计或将维持较高增速。
　　钱江摩托：产品定义能力提升明显 出口注入新动能据中国摩托车商会数据，钱江摩托2024 年10 月销量2.4 万辆，同比-34.6%，环比-49.2%。1-10 月累计销量37.6 万辆，同比+12.1%。
　　中大排摩托车：10 月250cc+摩托车销量0.8 万辆，同比+18.3%，环比　　+11.8%，1-10 月累计销量11.4 万辆，同比+22.4%；
　　分区域看：
　　1）出口：10 月销量为0.8 万辆，同比-61.0%，环比-67.4%，1-10 月累计出口18.7 万辆，同比+35.6%。
　　2）内销：10 月销量为1.6 万辆，同比+0.4%，环比-29.2%，1-10 月累计内销18.9 万辆，同比-4.4%。
　　2024 年展望：公司产品定义能力提升明显，闪300S 及赛600 需求延续确定性强，赛450、闪350、鸿150 等2023 年新品表现优秀。2024 年1 月QJMOTOR 举行了本年度的第一场新品发布会，车型数量明显减少，更在意具体车型的畅销比例，展望2024 年，钱江赛921、鸿250 及新版赛550、追550将陆续上市，有望接棒产品周期。
　　隆鑫通用：深耕摩托车出口 无极焕发新机
　　据中国摩托车商会数据，隆鑫通用2024 年10 月销量16.0 万辆，同比+16.6%，环比-3.5%。1-10 月累计销量149.1 万辆，同比+37.9%。
　　中大排摩托车：10 月250cc+摩托车销量0.7 万辆，同比-14.0%，环比-26.5%，1-10 月累计销量9.0 万辆，同比+49.9%。
　　其中800cc+车型（以DS900 为主）单月销量639 辆，维持强势。
　　出口：10 月销量为13.6 万辆，同比+7.3%，环比-8.8%，1-10 月累计出口128.9 万辆，同比+35.3%，其中800cc+车型出口0.7 万辆，增长迅速。
　　2024 年展望：公司深耕摩托车出口业务数十年，新品牌无极经过五年的发展，已经成长国产为休闲娱乐运动机车头部品牌。无极主要覆盖高端摩托车市场，2023 年推出CU525、DS525X、SR250GT 等多款爆品，目前正处于强产品周期阶段。据公司2023 年年报，无极国外市场渠道数量 864 家，其中在欧洲近700 家，基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度，为无极销量持续增长奠定坚实基础。
　　投资建议：中大排量摩托车市场快速扩容，供给端头部车企新车型、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，同步助长摩托车文化逐步形成，持续推荐中大排摩托车赛道。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起最大受益者，推荐【春风动力】、【隆鑫通用】、【钱江摩托】。
　　风险提示：中大排摩托车需求下滑；禁、限摩政策收紧；市场竞争加剧。
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