中航证券：2024Q3航天产业需求阶段性波动仍存在 上层推动产业发展提速

智通财经APP获悉，中航证券发布研报称，近期，珠海航展多个航天防务装备首次展出，多个国家重大空间工程、商业卫星互联网星座等计划的披露，都在不断夯实“航天强国”战略下未来几年航天产业高景气发展的确定性。站在当前时点，市场风险偏好依旧处于较高水平，短期看，市场对航天产业需求修复的乐观预期或将强于三季报基本面呈现出的“颓势”，板块走势受部分行业事件的刺激敏感度会处于高位。而中长期上，未来行业需求释放引领的基本面改善与市场新预期建立带来的估值修复将引领航天板块走势重新进入一个较为长期的重心上移阶段。

事件：截至2024年10月31日，航天产业上市公司三季报已经披露完毕。根据上市公司整体三季报统计分析，航天防务、卫星制造、卫星通信以及卫星遥感等多个细分领域的需求侧扰动依旧存在，企业收入或净利润同比增速进一步下滑，且需求侧短期内依旧承压。

中航证券主要观点如下：

(一)航天防务: 短期业绩波动仍存在，中长期需求无忧

① 2024年前三季度，航天防务产业的需求阶段性波动仍存在，且短期需求或仍难以兑现至利润表；

② 航天防务板块将成为2025年且贯穿“十五五”时期中，边际改善和潜在增长持续性都具有较大比较优势的军工细分领域之一。作为兼具信息化及消耗性属性的国防安全“必需”装备，航天防务产业中长期需求确定。在军工即将进入“十四五”末年以及临近2027年建军百年目标之际，航天防务产业需求侧的波动只是暂时的。在底层需求增速修复和产业“高景气”的双轮驱动下，航天防务产业有望出现更高的行业底层增长弹性。

(二)商业航天：航天强国下，产业发展提速蓄势待发

2024年前三季度，卫星产业及其细分领域的收入情况依然延续2024年上半年的惯性放缓趋势。2024年Q1-Q3，卫星产业整体增速有所放缓，其中，卫星制造、卫星通信、卫星遥感三大细分领域的同比增速均持续放缓，卫星导航同比增速较去年继续提升。各细分板块如下：

① 卫星制造：卫星制造产业在2024年前三季度的利润表波动主要是受下游需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响所致。但同比增长的存货，以及维持在较高水平的合同负债与预收款项，仍有望逐步兑现至利润表，结合2024年我国航天发射次数计划高速增长，行业的收入与净利润规模或将在四季度有所修复；

② 卫星通信：2024年前三季度行业收入增速整体仍在个位数波动，卫星通信产业的应用端市场空间尚未迎来明显变化，且面临全球传统卫星通信应用市场竞争加剧。但无论是传统卫星通信设备与服务在消费级市场上的持续扩容，高轨卫星互联网持续在民航、航海等应用领域拓展，还是卫星互联网产业空间基础设施建设持续推进，都将促使卫星通信产业在中长期维度上逐步提速发展；

③ 卫星导航：2024年前三季度收入与归母净利润增速持续提升。我们认为，卫星导航相关公司业绩增长主要系我国“北三”卫星导航终端市场渗透率正在不断提升，海外市场正在不断打开所致。前三季度合同负债及预收账款虽有所下降，但是存货增速基本持平，预示了军民属性兼备的卫星导航产业发展仍将处于“快车道”。

④ 卫星遥感：2024年前三季度，卫星遥感企业收入整体同比增速修复至10%以上，尽管净利润增速出现下滑，但考虑到Q4季度的净利润是遥感企业全年占比最大的时段，且企业存货维持增长，遥感卫星等空间基础设施建设不断完善，预计下游需求依旧充足，行业增速将迎来修复。

建议关注的领域及个股：

短期关注：航天环宇(688523.SH)、中科星图(688568.SH)、国科天成(301571.SZ)。

航天防务：航天电器(002025.SZ)、天奥电子(002935.SZ)、北方导航(600435.SH)、中兵红箭(000519.SZ)、成都华微(688709.SH)、菲利华(300395.SZ)、国科天成(301571.SZ)；

商业航天：航天智装(300455.SZ)、国博电子(688375.SH)、中国卫通(601698.SH)、航天环宇(688523.SH)、上海瀚讯(300762.SH)、振芯科技(300101.SZ)、海格通信(002465.SZ)、中科星图(688568.SH)。

风险提示：① 宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期；② 部分航天装备研发定型进度可能存在不确定性，进而影响全产业链市场增速；③ 原材料价格波动，导致成本升高；④ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；⑤ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配。

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