造纸轻工周报：关注造纸行业格局改善 提价落地；家居以旧换新提振需求

本期投资提示：
重点提示：造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。家居：地产定调提升，政策托底地产有望迎来改善，10 月住宅销售、竣工面积好转；家居以旧换新拉动销售，尤其头部改善显著；关注家居持续修复机会
1）造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。
19 号晚间晨鸣纸业发布公告，晨鸣及子公司逾期债务本息18.2 亿，子公司融资担保逾期5.7 亿；11 月部分基地限产，停机浆纸产能703 万吨，占总产能的71.7%。晨鸣停产有望带来阶段性行业供需改善，叠加浆价企稳，及白卡纸、文化纸进入需求旺季，纸价止跌回升，本周文化纸、白卡纸分别发布300、200 元/吨提价函，预计有望落地。箱板瓦楞纸逐渐进入需求旺季，叠加进口纸缩量，行业喊涨情绪浓厚。中长期维度，行业盈利持续磨底，部分企业资金压力较大，后期行业格局有望逐步优化，推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】。
2）家居：地产定调提升，政策托底地产有望迎来改善，10 月住宅销售、竣工面积好转；家居以旧换新拉动销售，尤其头部改善显著；关注家居持续修复机会
11 月13 日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布支持房地产市场发展的税收优惠政策，加大住房交易环节契税征收优惠力度，明确与取消普宅标准相衔接的增值税、土地增值税优惠。11 月8 日，财政部部长蓝佛山在全国人大常委会办公厅新闻发布会上提出，将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。社零数据披露地产住宅面积，10 月销售从双位数下滑改善至基本持平，竣工下滑幅度亦有收窄，政策呵护效果有所体现；此外受以旧换新及消费信心修复带动，10 月家居社零实现大个位数正增。政策优化提振β，地产预期扭转，购买力有望得到释放；家居估值底部释放风险；以旧换新补贴激发存量需求，尤其利好头部企业；长期存量房支撑+市场整合，看好家居企业估值修复【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】【志邦家居】【敏华控股】。
3）轻工消费：消费力有望边际回暖，产品结构延续升级方向，制造供应链优势、渠道快速和多样化布局企业持续份额提升，推荐【百亚股份】【登康口腔】【公牛集团】【晨光股份】
【百亚股份】：产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化扩张稳步推进+进取的管理团队，百亚自由点品牌份额有望加速提升，中长期成长动能充沛。
【登康口腔】：冷酸灵品牌资产积淀深厚，抗敏功效成功占领消费者心智。公司立足口腔大健康积极进行品类拓展；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，看好公司持续稳健增长。
【公牛集团】：4.0 旗舰店顺利落地，装饰渠道改革力度提升，墙开等品类Q4 收入有望提速；新业务快速放量。采购降本、精益管理等内化为可持续的能力，有效对冲原材料成本上行。
【晨光股份】：传统核心调结构、扩品类、多渠道发展，一体两翼持续深化，远期出海空间广阔。
4）出口：关税存潜在扰动，关注赛道和个股Alpha。
2023 年美国自中国进口的PVC 地板、电动床、办公椅、人造草坪、功能沙发金额占比仍在30%以上，表明仍有国内中小产能供应，若继续加征关税，我们认为上述品类优先实现海外产能布局的企业，将有望实现份额提升，包括天振股份、永艺股份、共创草坪、匠心家居、敏华控股、顾家家居。保温杯并未在上一轮贸易战被加征关税，产能集中中国，预计国内供应链存议价能力，优先海外产能布局企业受益，包括嘉益股份、哈尔斯。
个股更新：敏华控股公告FY25H1 财报，外销提份额促增长，内销承压，盈利表现稳健
敏华控股：公司FY25H1 收入83.05 亿港元，同比-7.1%；归母利润11.39 亿港元，同比+0.3%，符合预期。FY25H1 公司内销收入49.75 亿港元，同比-17.2%；受地产和消费力走弱影响，FY25H1增长表现承压；开店进行系列补充，期待后续以旧换新政策正向拉动。FY25H1 公司北美市场收入21.54 亿港元，同比+5.7%；欧洲及其他海外市场收入7.33 亿港元，同比+37.7%。外销新渠道和客户拓展，北美通过价格优势逆势份额提升；欧洲差异化产品开发，供应链管理提效缩短交付周期，英国市场成功大客户拓展，后续其他区域开发，内生增长动能充足。
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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