国君交运周观察：航空票价同比改善 免签加速供需恢复

　　本报告导读：
　　航空：具盈利中枢上升长逻辑，免签将加速供需改善。提示油价下跌期权，淡季减亏旺季现弹性，建议增持。油运：近期贸易节奏主导运价，关注未来增产与油价。
　　投资要点：
　　航空国内：裸票价同比转正，油价下降将助力淡季减亏。10 月底换季后，国内减班国际增班延续，且公商务需求有所改善，免签政策有望加速供需改善。10 月行业客座率再超2019 年约2 个百分点，或反映航司收益管理策略偏谨慎，期待积极改变。估算10 月国内含油客收同比下降约5%，而国内裸票价同比已转正；预计11 月票价环比回落，符合季节性与油价趋势，同比有望继续改善。估算Q4 国内航油均价将同比下降约25%，估算淡季航司仍能留存部分燃油成本缩减而大幅减亏，反映供需恢复好于预期。航空仍具大逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期。
　　旺季油价或助力展望超预期盈利弹性，将催化乐观预期。淡季布局正当时，维持中国国航、吉祥航空、南方航空等“增持”评级。
　　油运：美湾原油出口降幅有所收窄，未来关注增产节奏与油价趋势。
　　2024Q3 油运市场经历压力测试，Q4 亦旺季不旺，近期成品油运价底部企稳，原油运价随贸易节奏而短期波动。根据Kpler 数据，过去数月全球原油海运量同比下降约2%，其中美湾与俄罗斯出口同比降幅较大，中东整体较平稳，西非同比继续增产。考虑美湾出口平均航距较长，Q3 美湾出口缩减对油运需求影响明显。根据观察，11 月原油海运量同比仍下降，其中美湾出口改善，俄罗斯出口缩减。
　　重申原油增产利好油运，建议关注未来增产节奏与油价趋势，关注逆向时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船等“增持”评级。
　　免签政策再获优化，有望加速航空供需改善。1）近日中方再次扩大免签范围，自2024 年11 月30 日至2025 年12 月31 日对日本等9国持普通护照人员试行免签政策，免签国家增至38 国。此外，将交流访问纳入免签入境事由，并将免签停留期限由15 日延长至30 日。
　　日本是中国出入境航空客流排名第一国家，效果值得期待。2）免签政策利好国际航空需求增长，有望加速航空供需改善。2023-24 年国际客班恢复缓慢致部分过剩运力（特别是宽体机）转投国内市场，导致国内供给承压以及大航成本高企。2024 年受益国家免签政策，国际客流与国际客班继续恢复，并超局方预期。新航季国内继续减班，国际增班或将再超航班计划，有望加速中国航空市场供需改善。
　　策略：维持航空油运增持。1）航空：具盈利中枢上升长逻辑，近期免签系列政策将利好国际需求增长与供需改善。提示油价下跌期权，淡季布局正当时，维持增持。2）油运：11 月原油海运量同比仍下降，近期贸易节奏主导短期运价波动。未来数年油轮供给刚性持续，建议关注未来增产节奏与油价趋势。维持增持。
　　风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。
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