铝行业周报：氧化铝强势 铝价震荡 电解铝环节亏损扩大

　　宏观：本周（11月18日-11月22日，下同）宏观面偏向利多，欧洲央行管委斯图纳拉斯称12月份降息25个基点几乎已成定局；美联储对降息的表态上仍显谨慎，美元指数维持高位震荡。乌俄局势升级，朝鲜半岛局势紧张，市场避险情绪升温。国内方面，财政部称已将6万亿元债务限额下达各地；发改委表示将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的“两新”政策举措，11月和12月经济运行有望延续回升向好态势,有充足政策空间和丰富政策储备。
　　电解铝：
　　供应：本周国内电解铝产能波动较小，内蒙古、新疆等地区新增产能启槽顺利进行，贵州新老产能置换项目老产能计划停槽3万吨左右，新增产能投产缓慢。其他区域电解铝企业多持稳生产为主，氧化铝成本高企，贵、桂、渝及中原等地区电解铝产能呈现倒挂状态。成本端，周内国内氧化铝现货价格继续上行，国内电解铝成本端仍易涨难跌。截至11月21日，国内电解铝即时完全平均成本约21,096元/吨，较上周四上涨203元/吨，周内国内电解铝现货市场弱势整理，行业仍处于亏损状态，全国电解铝平均亏损约396元/吨，行业利润较上周四下降143元/吨。另外，海关数据显示，2024年10月份国内原铝净进口约为15.9万吨，环比增加26.5%，同比减少26.5%。1-10月份国内原铝净进口总量约为173.4万吨，同比增加63.7%。
　　需求：本周国内铝下游开工环比小幅增长，11月15日国内公布将于12月1日取消铝材出口退税，周内海外铝材需求企业询单下单增加，刺激国内铝材出口企业出现订单回升，铝锭社会库存继续去化，但政策预留时间较短，预计带动铝材出口增量有限，后续国内铝材出口政策对企业开工的影响有待进一步的观察。
　　铝加工：截至11月21日，国内铝棒社会库存为10.35万吨，较上周四累库0.69万吨。出库方面，受限于下游开工延续淡季表现，且受铝价回撤刺激效果并不明显，铝棒出库量环比下降0.66万吨至3.90万吨。新疆地区发往湖州等地的铝棒在途陆续集中抵达，持续性的集中到货使得华东的湖州、无锡地区库存增加较为明显。本周国内铝型材周度开工率上涨2个百分点至51.5%，主因铝材出口退税取消，企业考虑到后期成本增加，从上周五起开始赶工生产。据SMM，对于非定制化产品，企业有望在12月1日前赶工交付，但定制化产品难以完成，企业或将面临亏损。
　　国内加工厂在已有优惠的情况下利润微薄，因此对于税收成本增长更倾向于买方承担，但考虑到全部增加海外买方或将切换供应商，最终双方各自承担一部分的可能性大。
　　铝土矿：截至11月15日，国内港口铝土矿周度到港总量336.96万吨，较前一周增加103.26万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总328.89万吨，较前一周增加121.97万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量131.93万吨，较前一周增加43.07万吨。几内亚矿周度出港量虽有明显回升，但主因个别矿企铝土矿发运量增加，部分企业的铝土矿发运问题以及出口暂停影响暂未解除，平均来看几内亚矿发运量仍未能恢复至雨季前的水平。本周几内亚矿价再涨2.5美元/吨至91美元/吨。
　　氧化铝：海外方面，截至11月21日，西澳FOB氧化铝价格为785美元/吨，折合国内主流港口对外售价约6,721元/吨左右，高于国内氧化铝价格1,048元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭。本周询得两笔海外氧化铝现货成交：（1）11月15日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格829美元/吨，12月发往印度。（2）11月15日，海外成交氧化铝1.5万吨，牙买加11月底/12月初发往冰岛，到岸价837.5美元/吨。国内方面，截至11月21日，全国氧化铝周度开工率较前一周下调0.10个百分点，至85.41%。周内氧化铝现货成交价格涨势有所放缓，成交频率有所降低，北方成交部分氧化铝现货，成交价格折算山西出厂价基本在5750元/吨上下；南方成交氧化铝现货成交价格区间5600-5680元/吨。整体而言，几内亚铝土矿供应扰动的消息频出，给国内铝土矿供应以及氧化铝生产带来一定的风险。国内铝土矿供应量因几内亚雨季影响处于季节性低位，矿石供应限制氧化铝运行产能提升，同时北方地区时有重污染天气预警，氧化铝焙烧受到一定影响，南方氧化铝厂检修事件频发，也对氧化铝供应造成一定影响。需求端，铝厂生产与备库需求可观。氧化铝现货供应仍然未见明显过剩。但本周氧化铝现货成交转清淡，成交价格涨幅明显较前期放缓，短期内氧化铝现货价格或以小幅上涨为主。
　　预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格持平。截至11月22日，预焙阳极均价为4330.0元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2285.0元/吨，相比于上周持平。
　　投资建议与行业评级：短期来看，国内政策继续发力，但俄乌、朝鲜半岛等局势紧张，市场避险情绪升温；出口退税取消短期带来抢出口需求，后续可能仍有负面影响，仍需关注淡季需求走势。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，国内氧化铝生产时有扰动，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。
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