中信建投电力设备新能源行业25年投资策略：把握三类资产 储能全年占优

智通财经APP获悉，中信建投发布报告称，在2025年有三类资产值得重点关注——持续景气、困境反转和新技术进攻。预计三类资产将在2025年将你方唱罢我登场，持续演绎，驱动电力设备新能源板块走出底部阴霾。综合比较下来，该机构表示最看好储能板块，特别是储能零部件环节(PCS等)有望在2025年获得高景气验证，板块龙头的业绩有望持续超出市场预期。

中信建投主要观点如下：

本年度策略报告中信建投建立了板块选股新的研究框架，结合2024年的行业形势，首先该机构使用“新增在建工程+新增固定资产”这一指标，以衡量未来一年后各企业的新增固定资产规模，并对未来一年各板块固定资产增速进行模拟预测。发现电力设备(特高压)、宁德时代、户储、风电、锂电-正极、锂电-结构件、锂电-铜箔等固定资产增速整体偏低，光伏等行业固定资产增速自2025年后会有明显下降。

结合行业需求情况，预计2025年锂电电解液环节有望实现供需净平衡;海风、全球户储(除欧洲)、大储、电力设备-特高压、陆风、锂电-正极、电力设备-出海需求增速显著高于供给，有望实现需供形势的净增长，而光伏、锂电-隔膜、电力设备-国内网外、电力设备-国内网内(除特高压)需求增速将高于供给增速，在不进行显著的供给控制的情况下，将继续出现需供净额的收缩。

同时引入当下板块估值/行业空间这一比值，结合上述供需因素，综合判断目前板块股价反应的预期和基本面匹配的状态，当下处于什么位置。考虑行业空间对于板块估值有重大影响，将各细分行业2024-2030年需求增长空间，以及各板块当前估值水平进行对比，结论显示，储能、海风、锂电龙头等从远期需求增幅/估值这一指标来看，当前时点排序靠前。

综合以上因素，中信建投在电力设备新能源板块子板块中最看好储能。同时认为三类资产在2025年将至少获得季度级别的趋势上行机会，第一，高景气(供需形势好)高ROE可持续稳定资产的电力设备优质龙头。第二类资产是强进攻品种，不会受到估值束缚，以海风产业链，柔性直流产业链，锂电光伏新技术为代表。第三类资产是困境反转类，观察到风电产业链、锂电产业链和光伏主产业链当下ROE水平处于五年来低点，综合需求的确定性和供给收缩态势，有望在2025年以来困境反转，当然也要结合当下估值考虑股票预期所处的位置。

电力设备：网内增量确定性强，逐步进入订单与业绩共振区间;海外市场需求持续旺盛，景气度高弹性较大。1)国内电网投资上调至超6000亿元，2024年增速将超两位数：2)出海产业链：全球新能源装机增长;电网升级改造/建设;制造业回流/数据中心等用户侧增量，海外需求将保持高景气(变压器等出口增速超20%);供给侧整体偏紧。电力设备板块依然是电新行业中基本面最为确定的方向，强确定性下有望率先估值切换。电力设备板块依然是电新行业中基本面最为确定的方向。

储能：储能是电新板块增速最快的环节之一，中信建投表示最为看好，当前储能板块的估值并未体现出这种超出行业的溢价。大储呈现区域性爆发，中东市场大项目频频出现，美国市场进入抢装节奏，欧洲大项目从规划进入落地阶段，拉美、澳洲均有GWh级项目开始招标;户储方面，巴基斯坦、乌克兰、尼日利亚、印尼、南非等有一定经济基础的人口大国面对电力供应短缺，需求轮番爆发。盈利能力方面，海外仍是高毛利市场，单价较国内高出0.2-0.6元/Wh不等，预计新兴市场“以量换利”仍将给上市公司贡献较大的业绩弹性;户储则取决于成本控制能力、产品迭代能力、细分市场开发能力等，不断发掘新需求创造高毛利。

风电：(1)短中期：2025年风电基本面高度景气;(2)长期：风电装机占比预计将持续提高，且没有被市场充分预期。未来风电在新能源装机占比预计将持续提高，且没有被市场充分预期：风电优势在于出力分布更加分散，光伏出力则集中在午间，导致供需匹配存在明显的时效差异，电力系统更能够适应风电发力特点，系统更具保障。风电受益新能源装机需求增长及结构占比提升双重影响，预计未来海风、陆风都具备较好的成长性。

锂电：锂电行业预计将在25Q2迎来三年来第一次供需形势的扭转。电动车方面，国内需求好于预期，预计2024年国内批售1300万辆，同比+36%，以旧换新补贴推动下，预测2025年国内电车销量1560万辆，同比+20%;美国预计2024年销量160万辆，同比+8%，2025年政策目前较为模糊，预计美国市场2025年可能保持持平;欧洲方面，预计2024年销量295万辆，同比持平，2025年考虑到全行业不罚款销量352万辆，特别保守预期下340万辆，同比预计+15%-20%。同时在储能接近50%增速的推动下，预计2025年锂电装机需求1814GWh，同比+22%，供给侧经历2年的价格下行当前已见底，根据测算，预计在年底及25年Q2末开始，行业供需形势将有效扭转扭转，进入价格修复区间。

光伏：政策可能反转供需形势，BC放量确定性最强，TOPCon升级方向关注叠栅、铜浆等其他提效降本手段。供需方面，当前光伏行业正处于阶段性过剩，若自然出清，以硅料为代表的光伏行业供需拐点大概率出现在2026年以后。10月中旬以来，行业协会积极引导行业出清，后续持续关注行业自律减产效果落地情况，若进展顺利，预计行业供需好转的时间点可能提前至2025年。新技术方面，当前BC电池量产确定性最强，建议关注BC电池组件以及TOPCon升级配套的叠栅、铜浆、0BB等配套技术方向。

氢能：沿着需求弹性及确定性选择方向，把握价值分配占优的气化炉、电解槽环节。制氢行业短期有增速，长期有空间，根据政策指引的氢能需求主线自下而上测算，电解槽短期增速位于60-70%，长期来看，全球设备及运营市场规模有望从当前几十亿增长至万亿，国内设备及运营市场规模分别有望达到万亿/千亿级别。寻找行业不同发展阶段绿氢的需求弹性方向是跟踪行业景气度的关键，从未来1-3年的维度来看，看好绿醇、绿氨、出海链三大方向。环节选择：价值量决定标的弹性，中信建投认为核心关注绿醇产业链中的电解槽、气化炉环节，以及设备环节中电解槽、双极板、电力设备环节，将在需求启动后表现出最佳的估值弹性。

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