家用电器业：墨加开启新一轮关税战 家电龙头更具跨区域竞争优势

　　本报告导读：
　　特朗普再提关税施压策略，墨西哥为家电关注焦点，黑电风险敞口相对较大；短期受损程度可控，中长期全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。
　　投资要点：
　　事件：特朗普政府预期对加、墨加征 25%关税、对中加征 10%关税。2024 年1 月25 日，美国当选总统特朗普在他旗下社交媒体TruthSocial 上发布帖子声称对加、墨加征25%关税、对中加征10%关税。
　　受此事件影响，在墨有生产基地且对美出口较多的黑电标的11 月26 日股价均有所反应，TCL 电子（-4.48%）；海信视像（-6.27%）。
　　墨西哥为黑电对美出口主要产能基地，TCL 电子风险敞口相对较小。墨西哥由零关税提升至25%，提升幅度较大；墨西哥作为黑电对美主要产能基地，中国、韩系黑电企业均在墨西哥有产能；中国白电产能在墨供应相对较少。目前TCL 对美出口的彩电，全年出货量约650~700 万台，仅两成由墨西哥工厂供应，海信视像对美出口的彩电，全年出货量约600~800 万台，绝大部分由墨西哥工厂供应。
　　短期受损程度可控；中长期，全球产能布局完善的黑电龙头更具竞争优势。短期维度：家电产线相对其他制造业来讲标准化程度更高，产能扩张难度不大，结合龙头企业已有的国际产能布局考虑，若本次美对墨西哥关税加征落地，预计将对美订单的生产将转移至东南亚例如越南或泰国等目前尚未征收高关税的国家，其中TCL 电子因为越南产能布局较多，供应链腾挪空间较大；海信视像亦可调整产地产能供给关系，加快越南工厂原本的扩产进度（350 万台到650 万台），并可协调欧洲和南非的产能供应。ODM 厂商以国内产能为主，供应链腾挪空间较小；而2023 年以来沃尔玛借助中国ODM 黑电供应链在掀起价格战，若加征关税，有助于缓解中国黑电企业在北美的价格竞争压力。中长期维度：参考2018 年至今的美对中关税的多批次、渐进式加征；在地缘冲突加大背景下，后续存在特朗普政府进一步对其他国家加征关税预期。我们预计中国家电企业将会通过综合成本、关税税率、以及国际运费等综合考虑，最大限度跨区域产能调节，甚至不排除进一步加速跨区域产能扩张，因此我们认为，关税战开打更有利于已有全球化产能布局的家电龙头企业。
　　投资建议：短期维度，综合考虑各项成本，产能转移至越南、泰国等尚未征收高关税国家预计仍是最优解，其中TCL 电子产能弹性更大，关注短期受事件影响超跌的黑电龙头。中长期维度，在地缘冲突加大、美国制造业回流的大背景下，后续存在特朗普政府进一步对其他国家提升关税预期。而中国黑电、白电龙头企业全球产能布局全面，跨区域产能调节和跨区域产能扩张的能力更强，因此我们认为关税战的开打，更有利于已有全球化产能布局的家电龙头企业，其全球竞争优势仍旧领先。个股推荐：美的集团（2024 年PE 13.5x）、海尔智家（12.9x）、TCL 电子（9.0x）、海信家电（10.0x）、海信视像（12.3x）
　　风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、关税加征节奏不确定。
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