主题研究：乘用车出海洞察#3：以史为鉴 复盘日系车企的全球化之路

　　观点聚焦
　　投资建议
　　由于本土市场空间有限，全球化经营成为日系车企寻求持续发展的“题中之义”。回顾过去四十年，日系车企全球市占率长期保持在30%左右；即便在20 世纪90 年代日本经济泡沫破裂，日本国内汽车市场在全球占比萎缩至5%，但是日系车企的全球份额仍然比较稳定，其全球化发展经验值得总结借鉴。
　　理由
　　出海要素：技术开路，把握政策，久久为功。美国和东南亚是日系重点海外市场：1）技术优势是日系打开美国市场的重要竞争力，本田发布CVCC发动机，建立领先欧美车企的技术差距。2）日系长期深耕东南亚市场，离不开顺应不同时期的政策要求，从布局CKD组装到零部件本地化生产，最终构建区域生产网络，纳入其全球生产体系。着眼长期，我们认为汽车出海是一项系统性工程，本国市场的稳健经营为车企出海提供强有力的支撑，同时需要车企在把握消费者需求、产品更新迭代、属地运营管理等方面持续精进，不断打开海外市场成长空间。
　　出海路径：产能出海进行时，技术出海探索中。复盘日系车企的出口历程，在美国、欧洲、东南亚市场均经历过不同形式的贸易限制，产能出海成为有效应对手段。在全球贸易政策收紧的趋势下，中国车企处在从产品出口到属地化生产的转型期。考虑到中日不同的国内竞争环境，我们认为中国车企出海初期盈利或承压，但是影响幅度和持续时间可能较日系车企有限。此外，技术出海正在成为出海新方式，以小鹏、零跑为代表，中国车企基于在电动智能领域的技术领先优势，与海外车企开展合作。
　　出海空间：多点发力，大有可为，趟过属地化盈利调整期。我们认为中国车企凭借成熟丰富的产品、领先的电动智能技术、完善的经销网络，有望在快速推进新能源转型的海外市场实现突破；同时燃油出口保持稳定，进一步打开海外销量的增长空间。参照日系车企，根据JAMA数据，2023 年日系海外销量超过2000 万辆，其中美国市占率接近30%，其他海外市占率超过25%。我们测算中国车企潜在可进入海外市场规模大约为4000 万辆，远期海外销量有望挑战800 万辆。
　　估值与建议
　　在全球电动化推进和贸易政策收紧的背景下，我们看好海外本地化产能布局相对完善的中国自主头部新能源车企，凭借成熟的电动产品、持续的技术创新、完善的经销网络，逐步打开海外销量成长空间。
　　风险
　　国际贸易政策风险；境外经营风险；海外新能源转型不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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