轻工造纸行业2024年三季报回顾总结：内需Q3触底 期待边际改善；出口演绎ALPHA逻辑

　　本期投资提示：
　　投资观点：Q3 内需外部压力加大，企业收入业绩承压，但Q4 以来政策支持力度增加，期待后期内需修复，重回头部企业份额集中逻辑，业绩估值有望共同修复。Q3 外销收入端增长表现稳健，具备Alpha 个股具备更强抗风险能力，体现为更强的盈利稳定性，外销外部扰动存在，后期演绎个股Alpha。家居：短期家居估值和基本面触底，政治局会议地产定调提升，叠加以旧换新补贴政策刺激，关注二手房及家居需求边际改善，中长期头部企业商业模式持续迭代，持续整合市场。关注新品类、新渠道及出海等Alpha逻辑，关注索菲亚、欧派家居、顾家家居、志邦家居、慕思股份、喜临门、敏华控股、天安新材、好太太。轻工消费：优质企业经历压力测试，壁垒加深，份额保持提升。消费成长企业，电商弯道超车，全国化扩张迎来拐点，份额加速提升；消费白马核心竞争力仍在，品牌渠道价值复用，产品线稳步布局，构建第二第三增长曲线；关注百亚股份、公牛集团、晨光股份、登康口腔。出口：外部政策等扰动持续存在，赛道和个股Alpha 具备强风险对抗能力，继续推荐赛道景气度优，具备份额和产品结构升级逻辑的嘉益股份、匠心家居、共创草坪、乐歌股份、恒林股份、永艺股份、致欧科技、依依股份。包装：行业整合延续，头部资本开支放缓，逐步进入收获期，高股息价值凸显，关注裕同科技、永新股份、紫江企业。造纸：Q3 行业盈利恶化，整合态势明显，期待中长期竞争格局优化，关注具备产业链一体化布局优势的太阳纸业、华旺科技；纸价触底，有望困境反转，关注博汇纸业、玖龙纸业。
　　家居：成品家居：2024Q3 内销企业基本下滑，但幅度小于定制；外销企业收入明显好于内销；匠心、永艺、恒林表现优异。2024Q3 内外销毛利率均有承压，外销费用率同比实现改善。定制家居：2024Q3 收入下滑幅度环比扩大，利润受收入下滑、费用刚性、价格竞争影响，压力大于收入。欧派家居 2024Q3 利润表现超预期，系原材料成本下降、低毛利配套品占比下降、人员优化等原因。
　　轻工消费：内需整体承压，优质成长期企业逆势提份额。消费环境承压，收入环比降速，但是仍处于成长周期的优质企业α凸显，仍能逆势提份额，收入增速环比虽有回落，同比仍能实现高增，如百亚股份、九号公司。消费承压背景下，企业加大费用投放规模，利润增速普遍低于收入增速。
　　出口：Q3 需求支撑较强，利润端受汇率小幅影响。2024Q1-3 16 家重点出口公司收入表现亮眼，同比+21.4%，单Q3 收入同比+24.5%，利润略低于收入增长。2024Q3 外销企业收入端仍具备较强支撑，实现较为稳健增长；利润端受汇兑小幅影响，盈利能力同比有所走弱，但企业间差异较大，具备Alpha 个股通过产品结构升级等对冲部分汇兑负面影响，实现更为平稳盈利水平，如嘉益股份、匠心家居。
　　包装：2024Q3 降幅收窄，头部企业具备增长韧性，行业延续整合逻辑。2024Q3 需求端相对平稳，叠加基数回落，2024Q3 12 家重点包装公司收入同比-2.1%，与Q2 相比收入降幅明显收窄。2024Q3 利润端降幅有所收窄，塑料包装实现正增长，头部企业内部效率挖潜。2024Q3 12 家重点包装公司利润同比-2.1%，其中塑料包装实现净利润正增长，主要系下游大客户份额提升，内部运营效率优化。
　　造纸：大宗纸：2024Q3 浆价回落、需求转淡、加权平均成本滚动上行，成品纸盈利环比均收缩；太阳纸业成本优势显著，盈利稳定性强于行业，Q3 盈利环比小幅下滑，主要系文化纸盈利有所走弱。特种纸：用浆成本滚动上行，部分赛道新增产能投产，导致竞争加剧，行业盈利环比略有回落。仙鹤股份公司产品结构定位高端，纸价相对稳定，盈利稳定性强于行业。
　　风险提示：消费表现疲软；原材料价格大幅波动。
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