美团-W(03690.HK)：3Q利润持续超预期 预计新业务减亏速度放缓

机构：中金公司

研究员：白洋/吴维佳/焦莞

业绩回顾

3Q24 经调整净利润高于市场预期

公司公布3Q24 业绩：收入同比增长22%至935.8 亿元，超市场预期1.7%；经调整净利润为128.3 亿元，超市场预期10.1%，经调整净利率为13.7%，主要受益于核心本地商业利润超预期和新业务减亏幅度超预期。

发展趋势

预计4Q 外卖单量略承压，到店酒旅GTV 稳健增长。3Q24 美团核心本地商业收入同增20.2%至693.7 亿元，即时配送单量3 季度同比提升14.5%至70.8 亿单，我们测算：1）受益于“拼好饭”和“神抢手”等策略的深入运营，3Q24 外卖单量表现稳定、同增11.7%，外卖收入同增16%。我们预计4Q24 外卖单量及收入同增分别9.7%和14%；2）3Q24 闪购日均单量突破1000 万单，交易用户数和交易频次均实现双位数增长，我们预计4Q 单量延续28%的较快同比增速；3）3Q 到店酒旅订单量同增超50%，平台内部协作加强，参与“神会员”项目商户占比超50%，我们预计4Q 到店酒旅GTV同增25%。整体我们预计4Q24 核心本地商业收入同增18%达650 亿元。

预计4Q 外卖UE 同比仍有改善，但到店酒旅OPM 环比下滑。3Q24 核心本地商业营业利润同增44.4%至145.8 亿元，超我们预期6.3%，OPM 同比由17.5%提升至21%。我们测算3Q24 外卖UE 受到骑手成本改善、补贴优化、广告收入贡献等因素的影响同比仍有提升，预计4Q24 外卖UE 延续同比提升的趋势。3Q 到店酒旅竞争格局相对稳定，但受低线城市拓展、轻快餐品类拓展以及特价团购等影响，叠加3 季度酒旅业务占比提升的季节性影响，OPM 环比下滑，我们预计4Q 到店酒旅OPM 或延续这一趋势。我们预计4Q24 核心本地商业营业利润117.3 亿元，对应OPM 为18%。

3Q 新业务减亏幅度超预期，预计4Q 减亏速度放缓。3Q 新业务收入同增29%至242 亿元，营业亏损同环比均缩窄至10 亿元，优于我们预期的亏损19 亿元，主要受益于美团优选持续减亏及其他新业务盈利。我们预计4Q24新业务收入同增22%至226.8 亿元，营业亏损由去年同期的48 亿元缩窄至21 亿元，减亏速度放缓主要受到海外增量投入及优选减亏放缓的影响。

盈利预测与估值

我们上调24 年经调整净利润预测4%至450 亿元，主要考虑核心本地生活经营利润超预期；下调25 年经调整净利润预测4%至502 亿元，主要考虑公司新业务减亏速度放缓。我们维持跑赢行业评级，考虑市场情绪，上调目标价21%至177 港元，对应24/25 年22/20 倍经调整市盈率与5%的上行空间。当前股价交易于24/25 年21/19 倍经调整市盈率。

风险

竞争加剧；宏观经济不确定性；新业务投入回报不及预期。

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