安徽合力(600761)：加强零部件与高端铸件能力 助力业务结构优化、竞争力提升

机构：海通证券

研究员：赵玥炜/赵靖博

投资要点：

事件1：变更可转债募集资金用途。根据公司《关于拟终止可转换公司债券部分募投项目并将剩余募集资金投入其他募投项目的公告》，公司拟终止公开发行可转换公司债券募投项目“新能源车辆建设项目”、“智能工厂二期项目”，将上述两个项目合计1.5 亿元的预计剩余募集资金投向变更至募投项目“高端铸件基地项目”。

事件2：并购整机生产基地和货叉零部件供应商。根据公司《关于收购安徽和安机电有限公司持有的安徽好运机械有限公司、安徽安鑫货叉有限公司全部股权暨关联交易的公告》，公司决定以现金方式收购和安机电持有的“好运机械”（公司整机制造基地之一）65.15%股权、“安鑫货叉”（公司重要货叉零部件供应商）51%股权。

加大零部件业务投入，助力业务多元化发展。公司可转债的新能源车辆建设项目、智能工厂二期项目所建设的厂房、新增的主要工艺设备均已投入使用并实现批量生产，后续预期投入较小。高端铸件基地项目主要生产工业车辆及工程机械配重类、动力传动箱/桥类和小型铸钢件三大类高端铸件，规划产能为年产20 万吨。我们认为，公司调配可转债募投资金用途，有利于充分发挥资金使用效率，助力业务多元化发展，加快满足公司“十四五”、“十五五”期间产能扩张的需求。

并购控股股东孙公司，巩固提升核心竞争力。公司收购和安机电持有的好运机械、安鑫货叉全部股权，一方面，能够减少相应的日常关联交易金额，进一步优化公司治理结构，有利于发挥产业链协同作用，增强市场竞争力；另一方面，我们认为有助于增强公司收入及利润规模。2024Q1-Q3，好运机械实现收入12.32 亿元，实现净利润9069 万元；安鑫货叉实现收入1.87 亿元，实现净利润702 万元。

盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入178.50/201.84/226.25 亿元，同比+2.17%/+13.08%/+12.09%，实现归母净利润14.17/16.62/19.32 亿元，同比增长10.85%/17.33%/16.21%。我们给予公司2024 年13-15 倍PE 估值，合理价值区间为20.68-23.86 元/股，合理市值区间为184-213 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024 年PB 为1.76-2.03 倍（2024 年可比公司PB范围为1.78-2.23 倍），估值具备合理性。

风险提示。可转债募投项目建设进展不及预期；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

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