非银金融行业周报：中长期资金入市战略定位持续升级 预计下阶段险资将扮演关键角色

本期投资提示：
券商：本周申万券商II 指数收涨3.35%，跑赢沪深300 指数2.03pct。1）并购重组大背景下中小券商股权流转加速、国企改革纵深推进：根据Wind，本周A 股共有24 家上市公司披露并购重组进展（国资性质10 家），周度环比+6 家。本轮并购重组潮中中小券商股权流转交易活跃、国有资本布局结构持续改善：①锦龙股份公告挂牌转让所持中山证券67.78%股权（另东莞证券20%股权拟以1.26xPB 转让给东莞金控联合体）、②北京国资公司拟挂牌出售瑞银证券33%股权（交易PB1.92x，预计由瑞银集团接手）、③渝富资本将西南证券29.51%股权拟转让至渝富控股（属股东及其一致行动人之间内部变动，不涉及向市场减持，实控人仍为重庆市国资委）。我们认为现阶段处于券商并购重组的窗口期，券商股权将会加速流转，并购重组仍是板块投资主线。2）IPO边际回暖， 科创板先行。以发行日统计， 11 月IPO 募资66.5 亿元/yoy-37%/mom+35%，另有11 家上会IPO 审核已过会。2024 年6 月“科八条”发布以来，本周迎来首家未盈利企业IPO 申请受理。我们认为IPO 的边际加速恢复反映了监管对于新质生产力的包容性、对于提升资本市场质量的决心，为引入“耐心资本”培育健康平稳的投资环境。3）跨境理财通展业在即，券商扬帆国际业务新蓝海。根据Wind，券商跨境理财通系统生产环境测试完成，首批14 家券商即将试点新业务，有望打造业绩新曲线。跨境理财通市场快速扩容：截止24 年10 月末，粤港澳大湾区参与跨境理财通个人投资者12.45 万人/较上年末+80%，涉及跨境资金914.75 亿元/较上年末+614%。4）资金面对市场风险偏好仍有支撑。本周沪深北日均股票成交额15,233 亿元/周环比高位下滑10.7%；2024 年至今日均股票成交额10,088 亿元/较23 年+15%。两融：截止11 月28 日，两融余额1.84 万亿元/周环比+68.4 亿/较23 年末+11.4%。
保险：本周申万保险II 指数收涨0.54%，跑输沪深300 指数0.78pct。中长期资金入市战略定位持续升级，预计下阶段险资将扮演关键角色。金管局局长李云泽近日主持召开保险业高质量发展座谈会，指出“保险业要发挥保险资金长期投资优势，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度”。自2023 年7 月24日中央政治局会议指出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，2023 年8 月18 日，证监会有关负责人提出“从……加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排”，明确中长期资金入市为资本市场改革的核心抓手；2024 年4 月12 日，新“国九条”提出“大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量”，中长期资金入市的战略定位由证监会升至国务院层级；9 月24 日，国新办新闻发布会上金管局局长李云泽强调“保险资金……必将成为支持资本市场健康持续发展重要的价值投资者”，险资直管部门明确下阶段险资在中长期资金中的定位及导向；9 月26 日，中长期资金入市的纲领性文件《关于推动中长期资金入市的指导意见》进一步明确中长期资金入市的目标为“推动中长期资金投资规模和比例明显提升“。中长期资金概念逐步扩容，险资占“耐心资本”的比重超六成。自本轮提出“中长期入市”概念以来，其定义从一开始的 “社保基金、保险资金、年金基金”，逐步纳入银行理财、权益类公募基金、信托资金等。但从资金的性质来看，中长期资金中最符合“耐心资本”特征的资金为保险资金、养老金及社保基金。截至2023 年末，此类“耐心资本”规模合计达44.95 万亿元；其中，险资规模合计达28.16 万亿元，“耐心资本”总规模的比重达62.6%（2013 年以来占比均超60%），是耐心资本的中坚力量。预计下阶段险资规模增长的趋势明确。
投资分析意见：券商：我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，我们建议关注获客能力较强、可受益于市场交投回暖的金融信息服务标的：东方财富。保险：增量资金对于权益的配置需求相对刚性，是中长期资金中提升股票配置规模实操性最强的资金，预计将在中长期入市中扮演核心角色。我们持续推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保、中国财险。
风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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