造纸轻工周报：关注造纸行业格局改善；家居以旧换新提振需求；天振股份深度报告

本期投资提示：
重点提示：1)造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。2)家居：地产定调提升，政策托底地产有望迎来改善，10 月住宅销售、竣工面积好转；家居以旧换新拉动销售，尤其头部改善显著；关注家居持续修复机会。3)消费：消费力有望边际回暖，关注优质企业份额提升，推荐【百亚股份】【晨光股份】【登康口腔】【公牛集团】。4)出口：关税存潜在扰动，关注赛道和个股Alpha
1）造纸：晨鸣停产带动行业供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期行业格局有望迎来优化。
19 号晚间晨鸣纸业发布公告，11 月部分基地限产，停机浆纸产能703 万吨，占总产能的71.7%。
晨鸣停产有望带来阶段性行业供需改善，叠加浆价企稳，及白卡纸、文化纸进入需求旺季，纸价止跌回升，近期文化纸、白卡纸分别发布300、200 元/吨提价函，预计有望落地。箱板瓦楞纸逐渐进入需求旺季，叠加进口纸缩量，行业喊涨情绪浓厚。中长期维度，行业盈利持续磨底，部分企业资金压力较大，后期行业格局有望逐步优化，推荐林浆纸一体化布局、管理优秀、成本优势显著的【太阳纸业】，精益管理效率领先、大股东充分赋能的【博汇纸业】，品类多元化、浆纸一体化布局逐渐完善的【玖龙纸业】。
2）家居：地产定调提升，政策托底地产有望迎来改善，10 月住宅销售、竣工面积好转；家居以旧换新拉动销售，尤其头部改善显著；关注家居持续修复机会
11 月21 日，湖北省商务厅发布了《关于组织2025 年消费品以旧换新核销商户报名的通知》。明确了湖北省2025 年消费品以旧换新参与企业资格条件、商户报名方式及相关要求，品类包含家电、家装厨卫、电动自行车以及3C 电子产品零售业务。代表后续补贴政策有望延续，9 月以来各地以旧换新政策陆续落地，且补贴范围逐步扩大、流程逐步优化。11 月8 日，财政部部长蓝佛山在全国人大常委会办公厅新闻发布会上提出，将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。政策优化提振β，地产预期扭转，购买力有望得到释放；家居估值底部释放风险；以旧换新补贴激发存量需求，尤其利好头部企业；长期存量房支撑+市场整合，看好家居企业估值修复【索菲亚】【欧派家居】【顾家家居】【喜临门】【慕思股份】【志邦家居】【敏华控股】。
3）轻工消费：消费力有望边际回暖，产品结构延续升级方向，制造供应链优势、渠道快速和多样化布局企业持续份额提升，推荐【百亚股份】【晨光股份】【登康口腔】【公牛集团】
4）出口：关税存潜在扰动，关注赛道和个股Alpha。
2023 年美国自中国进口的PVC 地板、电动床、办公椅、人造草坪、功能沙发金额占比仍在30%以上，表明仍有国内中小产能供应，若继续加征关税，我们认为上述品类优先实现海外产能布局的企业，将有望实现份额提升，包括天振股份、永艺股份、共创草坪、匠心家居、敏华控股、顾家家居。保温杯并未在上一轮贸易战被加征关税，产能集中中国，预计国内供应链存议价能力，优先海外产能布局企业受益，包括嘉益股份、哈尔斯。
本周专题：10 月轻工出口数据同比恢复正增长，关注宠物护理用品、人工草坪、跑步机、保温杯、智能升降桌等Q3 以来相对稳健赛道
24 年8 月、9 月、10 月宠物护理用品（依依股份）出口分别同比+27%/+3%/+22%，人工草坪（共创草坪）出口分别同比+17%/+11%/+25%，跑步机等健身产品（英派斯）出口分别同比+17%/+0%/+23%，保温杯（嘉益股份、哈尔斯）出口分别同比+22%/-3%/+19%，智能升降桌等人体工学物品（乐歌股份）出口分别同比+4%/-7%/+17%。
个股更新：天振股份深度报告，雅迪控股近况跟踪
本周发布《天振股份（301356.SZ）深度：传统PVC 地板及新品RPET 地板共振，底部向上空间可期》：公司深耕PVC 地板出口业务，在PVC 快速发展阶段，公司凭借研发优势（多次工艺创新）、产品质量及供应稳定性、绑定优质客户，规模领先于同行。2022 年底因受美国海关开展供应链溯源影响，业务出现阶段性下滑。当下公司开启“第三次创业”，一方面积极筹建东南亚、美国生产基地，优化供应链，2024 年以来PVC 地板业务迎来修复；另一方面，2024 年新品RPET 地板成功面世，美国下游品牌商及渠道商积极推广，公司有望搭乘欧美渗透率快速提升红利，打开业绩天花板。
雅迪控股：短期公司补贴力度提升；新国标政策仍存在修正空间，24 年行业β弹性预计更高，带动公司业绩和估值迎来戴维斯双击
风险提示：消费修复不及预期；地产改善不及预期。
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