招商货币金融观察之一：M1口径修订了什么？趋势如何？

　　事件：近日，央行发布通告，决定自统计2025 年1 月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。我们分析如下：
　　现行M1 口径是什么？现行M1 口径包括M0（流通中货币现金，包含居民和企业持有的现金）和企事业单位活期存款。截至2024 年10 月末，现行口径M1规模63.3 万亿，同比增速-6.1%（9 月同比增速-7.4%）。
　　新M1 口径包含什么？新M1 口径在老M1 口径上增加了个人活期存款和非银行行支付机构客户备付金。即新口径M1=M0+单位活期存款+个人活期存款+非银行支付机构客户备付金。截至2024 年10 月末，个人活期存款余额39.4 万亿，同比增速4.3%（9 月为3.9%）
　　非银行支付机构客户备付金是什么？指用户留存在支付机构的资金，比如支付宝、微信钱包里资金沉淀。需要说明，这个备付金不包含余额宝和财付通余额，因为这部分余额其实是货币基金形式存在，并非存款，不是备付金。
　　非银行支付机构客户备付金有多少？2017 年4 月开始，央行要求三方支付机构将备付金存放一定比例在央行，至2019 年1 月，存放比例提升至100%，即客户备付金全部存放在央行表上，体现为央行表上的“非金融机构存款”，见图1。
　　截至2024 年10 月余额为2.4 万亿，同比增速0.4%（9 月为-2.4%）。
　　新口径M1 规模和增速多少？综上，我们推算2024 年10 月末新口径M1 余额105.1 万亿，同比增速-2.3%（9 月末为-3.3%）为何市场关注M1 增速？老口径M1 增速波动主要是单位活期主导，单位活期波动主要受企业经营现金流影响，所以对宏观经济的波动更敏感，对企业经营盈利也有较好映射，所以资本市场关注也有较好的前瞻作用，所以市场关注度较高。今年M1 增速的明显下行，有部分是手工补息整改的影响，导致波动幅度有些失真，但估计者这一影响在10 月份消退，所以新口径M1 准备适时推出。
　　新口径修订的影响。新口径主要增加居民交易性货币需求（留存），通常居民交易性货币需求的波动会低于企业部门的经营现金流波动，所以新口径M1 对经济活跃度反应敏感度会低于老口径，增速波动幅度会下降，但趋势应该一致。
　　新老M1 增速趋势。从几个分项来看，随着宏观政策尤其是财政政策发力，各分项科目增速均在11 月份回升，我们预计各项宏观政策还在推进兑现过程中，预计新老M1 增速均处于回升通道，有可能会在25Q1 转正。
　　对市场和银行的影响。口径调整本身不影响经济本身。新口径增速波动幅度下降，但趋势大概率和老口径一致，所以对市场信号意义仍在。M1 增速回升是经济活跃度回升的映射，利好资本市场情绪，有利于缓和银行息差压力，中收回升，结算性负债和中收占比高的银行会更受益。
　　风险提示：存款竞争及定期化加剧；经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期。
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