年度策略报告姊妹篇：2025年交运行业风险排雷手册

　　航空年度策略：供给护航，内需可期
　　（1）航空年度策略观点：供给受限或将至少持续至2027年，24Q3供需基本达到平衡，2025年行业迎供需反转
　　核心逻辑：航空供给收紧逻辑至少演绎至2027年，需求持续向好，航空公司利润弹性大，航空板块投资价值凸显。我们预计，2025年航空行业迎来供需拐点，25/26年供需差分别为+3.2%、+4.4%。
　　选股思路：基于利润弹性空间、经营效率、行业政策，推荐华夏航空/吉祥航空/春秋航空/中国国航/南方航空/中国东航。
　　（2）成立关键假设：
　　经济环境、消费力边际改善，出行需求上行，支撑航司客座率与票价表现。
　　国际航线持续恢复，拉动航司机队利用率恢复，摊薄航司固定成本。
　　油价中枢下行，人民币汇率波动幅度适中。
　　（3）成立最大软肋：
　　消费复苏低于预期，出行需求低于预期，影响客座率、票价表现，从而影响航司收入。
　　国际航线恢复低于预期，拖累航司机队利用率恢复，影响业绩表现。
　　油价大涨、人民币大幅贬值，侵蚀航司利润。
　　风险提示
　　（1）需求不及预期：若出行需求不及预期，将影响航司、机场收入，影响业绩恢复节奏。
　　（2）油价大幅上涨：燃油是航司的重要成本项，若油价大幅上涨，将导致航司成本大幅上涨，影响业绩表现。
　　（3）汇率大幅波动风险：航司外币敞口普遍较大，若人民币汇率大幅波动，将产生明显汇兑损益，影响业绩表现。
　　（4）机场免税销售额不及预期：免税业务为机场贡献大部分利润，若机场免税销售不及预期，机场相应的免税租金收入将不及预期，影响机场业绩表现。
　　（5）机场免税合同变化不及预期：机场基于免税合同约定方式向免税经营商收取租金，若免税合同变化不及预期，将影响机场收入。
　　（6）快递行业增速低于预期：若行业件量增速较低，将影响公司的业务量及盈利水平。
　　（7）快递价格战恶化超预期：若价格战较为激进，将导致公司业绩受损或增速放缓。
　　（8）地缘政治风险：航运企业多为全球经营，国家之间的政治风险对航运企业经营具有较强影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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