保险Ⅱ行业事件点评报告：2024年险资举牌热度回升：长端利率下行 资产配置能力或为行业分水岭

　　事件：保险行业协会披露新华保险举牌海通证券H 股股票的公告。新华保险（下称公司）11/28 增持海通证券H 股400 万股后（占H 股股本0.12%），合计持仓约1.71 亿股，占H 股股本的5.02%，账面余额10.65 亿元。2024年保险资金在资本市场上的举牌行为活跃。
　　政策组合拳提振信心，积极引导险资入市，增强险资转向权益类资产的意愿。今年中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，明确提出完善机构投资者参与上市公司治理配套机制，推动与上市公司建立长期良性互动。同时金融监管总局人身保险监管司司长罗艳君9 月27 日在国务院政策例行吹风会上表示：下一步金融监管总局将继续优化保险资金运用的监管政策，引导保险公司完善内部长周期考核机制，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域的投资力度，更好地服务新质生产力发展。
　　长端利率持续下行，提高权益投资比例或是险资增厚投资收益的重要方式之一。年初至今据不完全统计行业已有17 次举牌，举牌标的大多为公用事业、环保、银行等高股息行业标的以及医药生物、非银金融等未来或有协同业务合作的行业。2024 年初至今十年期国债收益率下行近60bp，险资举牌活跃预计一是满足资产负债表久期匹配需求，通过OCI 资产拉长资产端久期；二是在利率下行以及资产荒背景下通过权益投资持续增厚收益，缓解投资收益率下行压力；三是通过OCI 资产平滑权益市场波动对利润表带来的影响。
　　展望2025 年，分红险、万能险推广预期增强背景下，资产配置以及投资能力或将成为行业分水岭。根据最新中国保险年鉴：截至2022 年末，行业保费收入中普通寿险占比49.2%/ yoy+5.8pct；分红险占比26.6%/ yoy-5.0pct；健康险占比22.3%/ yoy-0.5pct。投资型产品占比持续提升，在行业利差损风险压力提升的背景下，转向浮动利率产品销售为行业一致预期，产品收益率与资产端表现挂钩，资产大类配置更加稳健以及投资研究能力更强的头部公司有望在资产端有更稳健的表现。
　　投资建议：维持保险行业推荐评级。估值方面：截至12/4 收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV 0.67x/0.60x，均处于历史较低分位，下行风险小。资产端：化债政策释放积极信号，稳经济政策有望陆续出台，权益投资改善预期大幅增强，4Q24 险企利润在同期低基数下有望持续改善，估值修复动力强劲。负债端：银行存款利率持续下行，居民储蓄需求旺盛、预定利率下行有望持续降低负债端成本，2024 年行业NBV 有望保持双位数增长，1Q25 利润在低基数下或有较好增长。寿险：强烈推荐经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；业绩稳健增长、NBV 和利润有望超预期的中国太保；建议关注中国人寿。财险：强烈推荐业绩高弹性，持续受益于DRG 医保支付改革的众安在线；健康险创新进度较快市占率高、业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。
　　风险提示：1）政策落地不及预期；2）代理人数量大幅下滑；3）突发巨灾；4)权益市场波动，信用风险暴露。
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