非银金融行业点评报告：政治局会议表态超预期 继续建议增配券商和保险

　　事件：2024 年12 月9 日中共中央政治局召开会议，分析研究2025 年经济工作。
　　表态积极：实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳住楼市股市
（1）现状判断：经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。（2）明年目标：稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。（3）宏观政策：2025 年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。（4）资本市场：稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。
　　宏观政策表述超预期，券商受益于宽货币和权益市场弹性
（1）本次宏观政策表述超预期，2011-2024 年表述均为“积极的财政政策”与“稳健的货币政策”，本次“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”表述变化反映政策态度更加积极，我们看好后续政策端发力稳定宏观经济。（2）稳定向好的经济预期叠加宽松的流动性，利好股市延续当前活跃的交易环境，利好券商经纪、两融、大自营业务增长以及券商负债成本下降，券商盈利能力回升，基本面持续向好，2024/2025 年日均股基成交额1.3/2.1 万亿元的假设下，预计上市券商归母净利润同比+27%/+70%，业绩实现两年翻倍，ROE 6.4%/10.1%。（3）9月24 日至今（12.9）券商板块上涨53%，目前板块PB（LF）估值1.57 倍，处于2014 年以来40.1%分位数，个人投资者情绪持续积极的环境下，券商板块有望迎来估值+交易端+业绩端共振，板块仍有较大空间，建议积极增配。看好三类标的超额收益机会：（1）充分受益于个人投资者入市的高弹性互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H 股)。（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，华西证券，湘财股份。（3） 并购重组主题标的。
　　保险板块资产端beta 弹性突出，负债端开门红有望超预期
（1）负债端看，低利率环境下分红型产品收益率具有比价优势，供给侧看，渠道转型见效、养老等综合服务优势突出均为头部险企开门红带来支撑，我们预计开门红新单增速有望好于预期，叠加价值率提升，预计1 季度NBV 有望实现两位数增长。同时分红型产品占比明显提升利于降低利差损风险。（2）资产端看，长端利率近期有所下降，净投资收益率仍有压力；权益市场趋势向好，利于提升总投资收益，新准则下，寿险公司资产端权益弹性更加突出。（3）推荐标的来看，资产端弹性突出的新华保险有望受益，推荐中国人寿、中国太保和中国平安。
　　风险提示：政策落地及影响不及预期；股市波动对券商盈利带来不确定性影响。
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