农林牧渔行业2025年度投资策略报告：布局养殖景气传导 关注转基因变革

　　母猪产能恢复速度偏慢，对应25 年供给增幅有限，上市猪企资产负债表或继续修复，择机布局优质龙头。后周期的饲料、动保、黄羽鸡板块需求有望逐步修复。转基因商业化持续推进，龙头种企市占率有望加速提升。
　　生猪养殖：25 年猪价预计相对平稳，资产负债表继续修复。受猪价上涨影响，产业端现金流虽有一定程度修复，但前期高速资本开支导致行业资产负债率仍处历史较高水平，同时基于对后市猪价的谨慎预期，母猪产能恢复速度整体偏慢，对应25 年供给增幅有限。叠加饲料成本持续下行，预计25 年优质猪企或仍能维持一定盈利，资产负债表或继续修复。
　　禽养殖：白鸡种禽端景气有望持续，黄羽鸡盈利值得期待。2024 年白羽鸡种禽端及黄羽鸡养殖端整体保持着较好的盈利。虽然2024 年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但优质种鸡供应偏紧；另外美国引种何时恢复正常也存在较大不确定性，预计2025 年鸡苗价格有望保持较好景气。另外，结合2024 年前10个月餐饮社零总额增速判断，餐饮端增长态势明显，对鸡肉需求端或有积极提振。不排除肉鸡价格或有超预期表现。目前黄羽鸡成本大幅降低并持续改善，2025 年羽均盈利表现值得期待。
　　种植：种业振兴持续推进，把握生物育种布局良机。新季国内玉米供应或现缺口，看好玉米价格景气回升；虽然2024 年年初以来粮价有所下滑，但全年玉米均价仍略高于成本线，旺季购种需求或有回升。2024 年国内玉米制种成本下滑，西北地区玉米制种成本下降200~400 元/亩不等，判断四季度起旺季利润率有望迎来修复。另外，2024 年为种业振兴行动“三年打基础、五年见成效”的关键节点之年，转基因商业化积极推进，或有望带动行业规模扩容与格局重塑，重点推荐研发型龙头种企。
　　后周期：龙头逆势提份额，关注后周期景气传导。饲料方面，受前期产能去化影响，24 年饲料需求相对承压，龙头饲企竞争优势凸显、取得市占率的逆势提升。预计主要水产品价格维持回升趋势以及生猪存栏稳步恢复，水产料以及猪料需求有望逐步回暖。动保方面，母猪产能恢复速度整体偏慢，预计猪价在行业成本线以上运行时长有望好于市场预期，动保行业景气度或延续回升趋势。
　　投资建议：关注养殖景气传导，布局转基因变革。展望2025 年，农林牧渔板块投资机会或主要聚焦于两个方面：1）养殖产业链景气传导。母猪产能恢复速度偏慢、黄羽鸡在产父母代存栏降至低位，预计生猪/黄羽鸡有望维持景气，后周期需求或逐步修复。建议择机布局牧原股份、温氏股份等；黄羽鸡板块重点推荐立华股份；后周期重点推荐海大集团、科前生物等。2）生物育种产业化提速。2024 年生物育种产业化积极推进，有望带动行业规模扩容与格局重塑，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升，重点推荐隆平高科、大北农、登海种业等。
　　风险提示：农产品价格波动超预期，上市公司销量/成本不及预期，转基因/非瘟疫苗商业化不及预期，突发不可控疫病，重大食品安全事件等。
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