机床刀具行业：需求见底 重视刀具公司弹性

　　核心观点：
　　政策发力，需求见底。今年以来，国家出台系列拉动内需政策，根据国务院官网，8 月商务部等部门联合印发家电及汽车行业以旧换新和补贴通知，10 月份，各地区大规模设备更新和消费品以旧换新等政策措施持续落地显效，国家统计局数据显示，以旧换新方面，在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下，汽车产量同比由降转增，由9 月份下降1.0%转为增长4.8%。得益于家电产品以旧换新政策等，家用空气湿度调节装置、房间空气调节器增速分别为32.1%、14.0%，政策驱动下，机床刀具下游的主要行业均表现较好。与此同时，智能手机等用刀大户也出现底部复苏迹象，24Q3 全球智能手机出货同比+4%，连续5 个季度实现正增长，已从底部的-18.3%增速明显改善。
　　海外布局，出口起量。国内头部刀具公司均加大海外开拓力度，完善海外渠道布局，根据华锐精密和欧科亿24 年中报，上半年华锐实现海外营业收入2,304.69 万元，同比增长43.11%；欧科亿海外销售收入为1.15 亿元，同比增长94.67%，国内需求见底的同时，海外逐步起量，海外增速明显快于国内，是未来增长的主要驱动。
　　产品高端化，客户大型化。产品的高端化和系统化是必经之路，我国刀片仍然以中低端产品的通用产品为主。在高端领域，进口刀片仍占很大份额，根据欧科亿24 年中报，公司数控刀具产品出口平均单价11.83 元/片，产品结构呈现高端化发展趋势，呈现持续上升趋势。华锐精密在3C、模具、航空航天、汽车等领域都有大量应用，国产刀具的性能和价格中枢持续提升，针对大客户指定定制化策略，我们预计明年会在各行业有较大突破。
　　头部公司经营稳健，资本开支周期后将迎收获期。我们回顾华锐和欧科亿的经营，两家公司过去3 年的收入端复合增速分别为37%/13%，利润端复合增速分别为21%/-2%，在行业下行期还是保持收入的稳定增长，由于产能投建、折旧增加、费用增加等原因，导致利润端短期承压，拉长来看，公司已逐渐走出成本快速增长的阶段，利润增速快于收入增速，未来可期待头部公司利润端的更好表现。
　　投资建议。国内机床刀具企业目前面临制造业升级与进口替代的双重增长契机。推荐国内数控刀具头部企业华锐精密，建议关注欧科亿、中钨高新、新锐股份。
　　风险提示。宏观经济下行；新产品研发不及预期；产能释放不及预期；竞争加剧。
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