非银金融行业周报：个人养老金制度全面推广 建议关注具有估值切换潜力的标的

本期投资提示：
券商：本周申万券商II 指数收跌2.14%，跑输沪深300 指数1.13pct。1）政治局会议&中央经济工作会议为明年资本市场稳定打下基础。12 月9 日召开的中共中央政治局会议提及“稳住楼市股市”、12 月11 日至12 日举行的中央经济工作会议强调“稳住楼市股市“；并明确要“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。本周两次重要会议延续新国九条高质量发展理念，在部署明年经济工作时均表态“稳金融、稳经济”，中央经济工作会议指出具体措施“深化资本市场投融资综合改革”、“打通中长期资金入市堵点”（目前个人养老金全面化改革推进中），于券商而言，我们看好资本市场活跃度提升对证券行业4Q24-2025 年业绩表现的提振。2）国债利率下行，驱动券商自营业绩预期增强。中央经济工作会议将明年的货币政策取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”（14 以来首次重提），预计明年央行更大力度降息降准可期。考虑到券商自营资产配置中固收占比均值高达62%（1H24 数据），且配置以长久期利率债、票息收益率相对较高的高等级信用债为主，且自营投资贡献券商主营收超半壁江山（9M24 贡献45%）我们认为后续券商业绩弹性显现。3）重视并购重组投资主线。12 月9 日，上海市政府印发《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027 年）》，在“提高中介机构服务能力“部分明确“加快推进证券公司合并，打造一流投资银行“；12 月10 日，国联证券公告并购民生证券99.26%股权并配套募资事项将于12 月17 日经上交所并购重组审核委员会审议；12 月13 日，国泰君安、海通证券公告合并重组交易方案等相关议案经股东大会审议通过。我们认为在监管加大力度引导券商同业间并购背景下，年内券商行业并购重组推进加速预计，重申关注券商并购重组投资主线。
保险：本周申万保险II 指数收跌2.65%，跑输沪深300 指数1.65pct。1）个人养老金制度全面推广，政策喜迎6 项优化。12 月12 日，人社部、财政部、税务总局、金管局、证监会联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，明确自2024 年12 月15 日起，个人养老金制度的实施范围将扩大至全国。个人养老金制度于2022 年11 月25 日在36 个城市或地区开启试点工作，截至2023 年3 月，账户总缴费金额达182 亿元；根据最新可得数据，参与人数已超7000 万人，占2023 年末总人口/基本养老保险参与人数的5.0%/6.6%。与前期试点相较，全面推广期政策迎来六项重要变化：1）每年可以两次变更资金账户开户银行；2）将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入产品范围；3）探索开展默认投资服务；4）鼓励并支持商业银行销售全类型个人养老金产品；5）取消银保渠道销售个人养老金保险产品的双录要求；6）患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低生活保障金的可申请提前领取。个人养老金战略定位明确，看好长期规模增长趋势，《通知》有针对性地结合试点工作问题优化制度结构，随着下阶段个人养老金步入全面推广期，建议重点关注宣传力度提升、国债及指数基金纳入个人养老金产品矩阵、银行产品代销业务基建持续完善对业务增长的推动作用。
投资分析意见：券商：我们预期资本市场投融资综合改革持续推进，货币政策转向背景下明年降准降息空间有望进一步打开，利好券商对交投敏感度高的经纪及两融业务、固收配置比重较高的自营投资业务，看好板块业绩上锈预期。我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、中国银河、华泰证券、广发证券；②并购重组类券商，推荐国泰君安、浙商证券等。此外，我们建议关注获客能力较强、可受益于市场交投回暖的金融信息服务标的：东方财富。保险：头部险企步入发展的历史性机遇期，建议关注具有估值切换潜力的标的。立法、监管政策部署持续推进态势下，预计“改革”仍将是下阶段行业发展的关键词。截至12 月13 日，10 年期国债到期收益率已降至1.78%，中期来看，相较于传统PEV 估值，我们建议重点关注存在估值逻辑切换潜力的标的。
风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
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