拼搭玩具专题报告：拼搭玩具IP化 业绩增长高爆发

投资要点
市场格局：1）从全球来看，按2023 年GMV 计，全球拼搭角色类玩具行业集中度较高，前两名海外龙头玩具厂商占据75.4%的市场份额，中国品牌布鲁可排名第三，在全球的市占率约6%。从中国市场来看，2）按2023 年GMV 计，中国拼搭角色类玩具市场相对分散。根据弗若斯特沙利文数据，布鲁可是中国最大的拼搭角色类玩具企业，2023 年市占率为30%，当年实现GMV 约18 亿元，同比增长超170%。
得益于角色拼搭玩具的销量大幅提升，布鲁可业绩增长亮眼。
1）收入端：2022-24H1 公司营收分别3.3、8.8、10.5 亿元，同比-1%、+169%、+238%，收入爆发性较强。从2021 年到2023 年，短短两年时间，公司的主营业务完成了从积木玩具到角色拼搭玩具的转变，24H1 角色拼搭玩具对整体收入的贡献已达81%。2）利润端：2022-24H1 公司毛利率从38%提升到53%，费用率整体改善，经调整净利率由负转正到28%，盈利能力大幅提升。
核心IP 资产（授权IP+自有IP）是影响收入的重要因素。
截至今年6 月，布鲁可拥有约50 个知名IP 授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄人、宝可梦、三体等，授权区域涵盖全球多个国家和地区。其中，奥特曼贡献了公司的主要收入，24H1 收入占比为57%，其次为变形金刚（占比19%）、英雄无限（占比16%）。值得注意的是，英雄无限是布鲁可于2022 年推出的自有IP，毛利率最高且快速提升，24H1 的毛利率高达62%，超过奥特曼（50%）、变形金刚（57%），体现出公司在自有IP 上的运营管理能力提升。
具备全产业链运营能力，或将在长期竞争中占优。
1）生产端：以布鲁可为例，目前所有产品均第三方工厂生产，公司计划向上游延伸，已经在计划投资自营建厂，预计2026 年底前竣工，设计产能为每月约900 万件。长期来看，自营工厂的产能逐步落地，有望进一步提升公司毛利率。
2）渠道端：通过广泛的经销商网络，以及自营渠道、线上渠道等方式，实现不同线级城市的全覆盖。3）营销端：泛潮玩群体对于IP 内容和情感链接更为重视，内容营销在泛潮玩零售中越发重要，我们认为在主流社媒平台（小红书、抖音、快手、微博等）的粉丝运营能力，将是企业完成销售目标的关键一环。
风险提示
IP 授权到期解约风险、竞争加剧风险、IP 生命周期的不确定性风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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