通信行业：数据中心短距传输AEC需求有望高增 关注产业链投资机会

　　核心观点：
　　当地时间12 月2 日，Credo 发布FY25Q2 财报，公司单季度营收创记录，同比环比实现高增。预计FY25 收入端将实现同比100%或以上的增长，FY26 收入实现50%同比增长。
　　单季度营收创纪录，AEC 业务下游需求放量。公司FY25Q2 营收7203.4 万美元（YoY+63.6%，QoQ+20.6%），创单季度营收纪录；主要受益于AEC 业务下游需求放量。本季度有三家客户收入占比超过10%，其中公司第二家AEC 大型客户收入占比达到33%，本季度有一家新的新兴云厂商客户收入占比14%，微软收入占比达到11%。公司预期FY25Q3 收入1.15~1.25 亿美元，按中值计算环比增长67%；FY25Q4 实现双位数环比增长，FY26 收入实现50%左右的同比增长。
　　AEC 是兼具功耗、部署灵活性、成本等优势的有源铜缆。AEC 是一种内置信号增强组件的铜缆。AEC 在两端模块中集成了重定时器芯片Retimer，从而实现信号增强和重整。相较于DAC，AEC 在传输距离和可部署性上具有优势。（1）传输距离：由于AEC 在电缆内部增加了有源芯片，可以补偿一部分铜线传输造成的损耗，因此可以比DAC 传输更长距离。（2）可部署性：伴随传输速率增加，为了抵消噪音和电磁干扰，铜缆线径相应增加，布线难度加大。相对于DAC，相同速率下AEC 芯线和成缆线径更细，可部署性更强。相较于AOC，AEC 在成本、时延、可靠性上更有优势。（1）成本：AOC 的核心构造包括一对光收发器及光缆，光芯片和光缆价格相对于铜缆成本较高。（2）时延：AOC 传输信号过程中涉及到光电信号的转换，而AEC 则是纯电信号的传输，整体传输时延AEC 更优。（3）可靠性：AOC 可以部署长达几公里，但成本更高，功耗与故障率一般来说也高于AEC，更适用于中长距离的传输。
　　用于数据中心短距互联，AEC 需求有望加速落地。AEC 多用在同一或临近机柜的交换机-交换机，交换机-服务器之间，使用更细的有源电缆在机架内和机架间扩展GPU 集群，以改善电缆布线和机架气流。具体需求端，亚马逊在Trainium 2 架构的机柜间互联提出了AEC 较为确定的使用场景；英伟达在GB200 机柜内互联以及两台NVL36 机柜间互联也应用了铜缆方案；此外，在谷歌、英特尔等非NV 网络架构下，CPU 与GPU 之间的互联也应用了铜缆方案。
　　目前海外主要供应商包括Credo、Marvell 等芯片供应商，以及安费诺、莫仕等传统连接器厂商。国内AEC 布局厂商以及海外AEC 厂商代工链有望受益于市场需求高增。建议关注：瑞可达、兆龙互连、新易盛。
　　风险提示。AI 基础设施建设不及预期的风险；AEC 渗透不及预期的风险；AI 领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
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