制冷剂行业点评：2025年度制冷剂配额下发 看好现货价格保持强劲

　　事件：生态环保部公示了2025 年度第二代（HCFCs）、第三代（HFCs）制冷剂生产、使用和进口配额核发情况：（1）2025 年度HCFCs 配额下发，主流品种如R22、R142b、R141b 生产配额总量分别为14.91、0.34、0.92 万吨，内用生产配额分别为8.09、0.12、0.34 万吨；（2）2025 年度HFCs 配额下发， 主流品种如R32、R125、R134a、R143a、R152a 生产配额总量分别为28.03、16.73、20.83、4.73、3.37 万吨，内用生产配额分别为18.45、6.11、8.04、1.14、0.81 万吨。
　　2025 年度HCFCs 的配额符合预期，HFCs 配额略超预期。（1）HCFCs 的配额方面，本次公示的各品类配额总量与此前发布的《2025 年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》设定的各品类总量均保持一致，本次配额符合预期，HCFCs 按照规划继续削减；（2）HFCs 的配额方面， 2025 年R32 生产配额总量相较于2024 年增加4.08 万吨，内用生产配额增加4.25 万吨，数量均略低于此前下发的《2025 年度氢氟碳化合物配额总量设定与分配方案（征求意见稿）》中，将增配4.5 万吨R32 内用生产配额的目标；除此之外，2025 年度R245fa 的生产配额总量以及内用生产配额同比增加均不到5500 吨，低于前文提及的征求意见稿里增加8000 吨的原目标。其他品类的HFCs 配额数量略有波动，整体而言HFCs 的配额略超预期。并且主流品种市占率角度并没有大波动，比如巨化股份2025 年R32 的市占率（合并口径）为45.82%，相较于2024 年的45.0%差异不大，龙头企业保持了领先的市占率优势。
　　看好现货价格保持强劲。需求端，制冷剂下游的空调出口旺盛，内需也在“以旧换新”等政策催化下呈现增长态势，叠加制冷剂配额强约束，看好制冷剂价格现货保持强劲。
　　投资建议：考虑到制冷剂景气度有望继续保持，制冷剂企业盈利或随着成交价格的走高而持续提升，建议重点关注（1）三美股份，制冷剂业务占比高；（2）巨化股份，龙头制冷剂企业；（3）永和股份，制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4）昊华科技，子公司中化蓝天制冷剂产能大。
　　风险提示：原材料大幅上涨；下游需求不及预期。
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