能源金属2025年度投资策略：锂钴稀土磁材静待反转 固态电池材料成长可期

　　需求结构变化以及资本开支持续增长或为本轮能源金属价格回调主因。电池或新能源车为锂钴稀土下游占比最高的应用场景。国内新能源车中插混占比由2021 年的14%上升至2024 年10 月的35%；三元技术路线在国内动力电池销量占比由2019 年的66%下滑至2024 年10 月的29%；半直驱风机逐步替代直驱电机成为当下海上风机的主流机型导致钕铁硼用量较直驱电机下降。以上需求端结构的变化或部分抑制能源金属需求的高增长。同时自2018 年以来能源金属企业资本开支也保持增长态势，2018 年-2023 年，锂、钴和稀土主流企业资本开支CAGR 分别为25%/56%/17%。
　　锂：行业出清加速，板块股价或趋近底部。猪板块给我们的启示是周期行业当商品价格下滑至减产出清阶段，第一轮贝塔行情将有望开启。若以Finniss 澳矿停产作为第一个信号，本轮出清或已开启。根据我们的测算，预计2024 年锂盐需求约占供给的90%，成本曲线90%分位线对应的现金成本约7.56 万元/吨，考虑到成本曲线右侧矿山未来仍有降本空间同时成本曲线左侧盐湖等供给有望释放新产能，本轮锂价或仍在寻底，截至2024 年11 月23 日，电池级碳酸锂价格为7.95 万元/吨，考虑到股价通常领先商品价格见底，板块或逐步进入增配阶段。
　　钴：预计2024-2025 年钴行业供需出现持续过剩，但过剩幅度减小。2024 年钴类品种价格保持全年震荡下行态势。由于全球各大矿企产能的投产以及扩产，包括嘉能可（Mutanda 于2021 年底开始复产）、洛阳钼业（扩产+Kisanfu 投产）等，2023-2025 年的供给过剩分别为24000、23000 和17430 金属吨，2024 年和2025 年过剩幅度相较2023 年有望减小。
　　稀土：稀土条例落地叠加第二批配额指标增长放缓，行业供需紧平衡。2024 年氧化镨钕价格表现疲弱，年内价格维持在40 万元/吨上下的低位。2024 年第二批矿产品和冶炼分离指标分别同比增加12.5%和10.4%，增速放缓。根据我们的测算，预计2025 年和2026 年全球氧化镨钕需求分别为11.7 万吨和12.69 万吨，同比增速+9.7%和+8.4%，未来行业将继续维持供需紧平衡的状态。
　　磁材：机器人和飞行汽车拓宽新应用场景，磁组件打开全新增长空间。按照Tesla2025 年上市100 万台人形机器人的假设测算，对应钕铁硼将新增需求量0.35 万吨，则2025 年工业机器人+Tesla 人形机器人钕铁硼需求量占全球钕铁硼总需求的比例为5.1%。磁组件的价值量相比于单纯的磁性材料往往会有较大的提升，人形机器人企业对磁材的需求可能也将从简单的磁性材料升级至磁组件产品，有利于磁材公司打开新的成长空间。
　　固态电池：产业加速发展，硫化锂、锆等金属新材料有望受益。根据EVTank预计，到2030 年全球固态电池的出货量将达到614.1GWh，较之前预测显著上调。硫化物或成为全固态电池终局技术路径，原料硫化锂由于高成本以及苛刻的使用储存条件存在一定壁垒；过渡的半固态电池中，氧化物路线锂镧锆氧因其良好稳定性、与负极锂金属兼容等特点有望脱颖而出。
　　投资建议：国内电动车高渗透率下，储能及固态电池将有望贡献需求的新增长点。
　　能源金属板块静待供需反转，建议关注锂矿板块赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、国城矿业、盐湖股份、藏格矿业；钴板块华友钴业、寒锐钴业；稀土磁材板块北方稀土、中国稀土、金力永磁等。固态电池等新技术处于“从零到一”产业化落地初期，有望带动金属新材料需求，建议关注：有研新材、东方锆业、三祥新材。
　　风险提示：国内外新能源汽车产量不及预期，全球矿山产能产量扩张超预期等。
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