2025年制冷剂配额核发点评：2025年二代/三代制冷剂价格有望保持涨势

　　本报告导读：
　　二代制冷剂配额如期削减，三代制冷剂政策延续，配额约束下供需格局将持续优化，2025 年二代/三代制冷剂价格有望保持涨势，继续看好制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。
　　投资要点：
　　二代制冷剂： 配额如期削减，价格或见弹性。供给端：根据生态环境部公告，2025 年度我国HCFCS 生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024 年比，2025 年主流品种R22/R141b/R142b生产配额削减3.28/1.19/0.60 万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46 万吨。其中巨化股份/东岳集团R22 配额为3.89 万吨/4.39 万吨，配额份额靠前。需求端：R22 既是性能优异的终端氟制冷剂，又是有机氟化工的重要原料，用于生产新型氟致冷剂和含氟聚合物，目前制冷剂终端的应用主要集中的维修市场和定频空调的新增市场，存量需求稳定。我们认为：在供给紧缩，需求相对稳定的条件下，R22 长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性。
　　三代制冷剂：政策趋势延续，继续看好三代制冷剂景气周期。供给端：根据生态环境部公告，2025 年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19 万吨，2025 年增发R32 内用配额4.5 万吨，整体符合市场预期。其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/ R125A /R134A生产配额分别为12.85/ 6.42/ 7.65 万吨，配额占比达到34%。三美股份R32/ R125A /R134A 生产配额分别为3.04/3.08/4.99 万吨。东岳集团R32/ R125A /R134A 生产配额分别为5.63/ 1.48 /0.69 万吨。需求端：空调产线及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。
　　空调产销排产保持高增长，制冷剂价格保持涨势。产业在线监测数据显示，2024 年11 月家用空调生产1671.0 万台，同比增长55.7%；销售1538.2 万台，同比增长44.2%。其中内销673.2 万台，同比增长28.7%；出口865.0 万台，同比增长59.1%，产业在线预测数据显示，12 月份家用空调排产1790 万台，较2023 年同期实绩增长31.7%。
　　根据百川盈孚，截至2024 年12 月18 日，R22/ R134A/ R125/ R32/R410A 价格分别为33000/ 40000/ 38000/ 40000/ 39000 元/吨，月涨幅+1.54%/ +9.59%/ +2.70%/ +2.56%/ +5.41% ， 季涨幅+8.20%/+21.21%/ +31.03%/ +15.94%/ +18.18%。
　　投资建议：二代制冷剂配额如期削减，价格或见弹性。三代制冷剂政策延续，仍看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益。推荐巨化股份，受益标的：三美股份，永和股份，昊华科技，东岳集团等。
　　风险提示：制冷剂需求不及预期，成本端价格波动，配额政策松动，四代制冷剂等替代品进展较快。
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