钢铁/有色行业周报：氧化铝现货周度价格自8月以来首次出现回落

　　流动性：11 月M1 和M2 增速差为-10.8 个百分点，环比+2.8 个百分点。
　　（1）BCI 中小企业融资环境指数2024 年11 月值为49.58，环比上月+7.18%；（2）M1 和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2024 年11 月为-10.8 个百分点，环比+2.8 个百分点。
　　基建和地产链条：1-11 月全国房地产新开工面积累计同比为-23.00%。
　　（1）本周价格变动：螺纹-1.76%、水泥价格指数+0.10%、橡胶-3.98%、焦炭+0.00%、焦煤-2.57%、铁矿-3.77%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.15pct 、+0.48pct 、+0.8pct 、+4.88pct。
　　地产竣工链条：1-11 月竣工面积累计同比-26.20%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.73%，玻璃毛利润为44.73 元/吨，钛白粉利润为-733 元/吨，平板玻璃本周开工率78.23%，环比持平；（2）竣工面积1-11 月累计同比为-26.20%，较上个月累计值变动-2.3pct。
　　工业品链条：半钢胎开工率维持5 年同期最高。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.18%、-1.12%、-2.17%，对应的毛利变化+13.40%、+3.31%、+32.44%（亏损扩大）；（2）本周全国半钢胎开工率为79.06%，环比-0.04 个百分点；（3）11 月PMI 新订单指数为50.80 %。
　　细分品种：氧化铝价格本周环比-0.43%。（1）石墨电极：超高功率17500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1688.15 元/吨，环比+1.61%；（2）电解铝价格为19850 元/吨，环比-2.17%，测算利润为-1409 元/吨（不含税），亏损环比+32.44%；（3）钨精矿价格为142500 元/吨，环比上周+0.00%；（4）本周电解铜价格为 73900 元/吨，环比-1.12%。
　　比价关系：上海区域冷轧与螺纹价差处于5 年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.21；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为160 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达540 元/吨，环比+30 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达220 元/吨，环比上周-4.35%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为20 元/吨。
　　出口链条：2024 年11 月中国PMI 新出口订单为48.10 %，环比+0.8pct。
　　（1）中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为1491.29 点，环比+0.35%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.30%，环比-0.80 个百分点；（3）2024 年11 月，中国PMI 新出口订单为48.10 %，环比+0.8pct。
　　估值分位： 本周沪深300 指数-0.14%， 周期板块表现最佳的是航运（-1.33%），普钢、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位（2013 年以来）分别是31.34%、55.79%；普钢板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.50，2013 年以来的最高值为0.82（2017 年8 月达到）。
　　投资建议：在证监会要求上市公司加强市值管理的大背景下，建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企宝钢股份、华菱钢铁、新兴铸管，建议关注新钢股份、鞍钢股份、三钢闽光、首钢股份、重庆钢铁等。2024 年11 月15日，国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，几乎涵盖了国内主要铝材产品，短期或利空国内铝价，中长期来看铝材出口量有望逐步修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。
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