纺织服饰2025年度策略：政策提振消费 静待东风来临

　　复盘2024年全球服装消费。国内消费，2024年1-11月，国内服装鞋帽针织品类零售额同增0.4%，弱于消费大盘表现（同增3.5%），作为可选品类被消费者保守选择所抑制。Q4 服装销售呈现出环比改善趋势，10-11 月合计同增4.3%；海外消费，经历2023 年库存去化后，目前整体海外鞋服需求恢复稳健，美国及日本市场服装消费保持稳健增长，库存已恢复至健康水平，带动中国及越南纺织品出口呈现修复状态。
　　品牌服饰等待修复，纺织制造表现分化。2024 年以来，A 股纺织服饰板块下跌2.59%，同期沪深300 指数上涨16.41%，跑输19pct。其中，服装家纺织分板块下跌2.95%，纺织制造细分板块上涨2.02%。内需较弱情况下，品牌服饰财务表现承压，其中以大众服饰表现相对较优；纺织整体订单修复情况下，头部制造厂商充分受益，营收业绩快速增长；运动鞋服品类仍保持强增长韧性，细分户外品牌增速亮眼。
　　2024 服装消费趋势是对2023 年的进一步演绎。需求端，功能性服装表现持续较优、线上销售增速高于线下均在一定程度上反映出消费者的保守谨慎以及对于性价比的进一步追求。供给端，在国内消费波动修复的过程中，需求分化进一步加深，对于品牌商家动态调整产品风格及定位价格，精细化渠道运营等能力要求持续提高。作为重要新增量，领先品牌商亦纷纷加速出海布局探索。
　　2025 年纺织服饰投资机会。1）预计2025 年服装消费仍将处于波动复苏过程，消费者信心在整体仍较为保守的情况下，预计功能性及大众定位的服装消费仍将优于大盘；2）消费政策直接刺激方向，如2024 年首次纳入消费补贴范围的家纺品类；3）整体消费预期修复背景下，服装作为可选品类，优选具备盈利弹性及估值修复空间的标的；4）纺织制造端，我们预计海外客户订单仍将维续稳健增长态势，同时供应链集中趋势仍将继续延续。在此背景下，优选同优质客户深度合作享受份额提升、新客户拓展顺利以及新品类布局贡献增量的标的。
　　投资建议：1）功能性及大众服饰标的在波动修复过程中仍将保持领先。
　　推荐运动鞋服领先标的【安踏体育】及羽绒服领先企业【波司登】；2）消费政策直接刺激的家纺领先企业；3）终端消费复苏下的弹性标的，终端表现相对稳健、多品牌具备成长空间以及公司内部改革经营转向的【比音勒芬】及【报喜鸟】；4）供应商份额持续提升、新产能扩张的【华利集团】、【健盛集团】以及新品类有望贡献增量的【南山智尚】。
　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，门店拓展不及预期，宏观政治经济波动，原材料价格波动，汇率波动风险，盈利预测及估值不及预期等
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