纺织服装行业2025年度策略报告：出口制造景气延续 品牌服饰分化加剧

　　从品牌端看：户外持续高景气，2024 年户外及运动表现仍好于传统服饰，展望2025 年，增量政策不断，消费有望回暖，期待优质中高端品牌复苏。从制造端看：外需稳健，纺织服装出口稳中向好，当前国际品牌持续推进产品、渠道、供应链优化，未来符合品牌及市场需求变化的优质制造龙头有望持续提升份额。
　　品牌服饰：户外持续高景气，消费有望回暖，期待优质中高端品牌复苏。回顾2024 年，户外（涨幅+14.81%）、运动鞋服（+11.33%）板块涨幅领先，家纺板块保持增长（+7.41%），中高端女装（-1.46%）、男装（-17.33%）板块承压；大众品牌（+17.94%）表现好于中高端（-4.35%）。展望2025年，增量政策不断，消费有望回暖，期待优质中高端品牌率先复苏。
　　1）中高端户外高景气，品牌拓宽产品&扩增渠道实现逆势增长。从户外品牌2024 年以来收入增速来看，亚玛芬大中华区24Q1-Q3 增长54%，昂跑亚太地区24Q1-Q3 增长86%，迪桑特&可隆中国零售24H1 增长42%，波司登品牌FY25H1（24 年4-9 月）增长19%。中高端户外高景气的原因主要在于：
　　①进取型中产消费倾向变化，寻求奢侈品替代（2024 年以来奢侈品在中国市场销售持续走弱，24Q3 爱马仕收入+1%、LVMH-16%、历峰集团-18%、开云集团-30%）；②品牌端拓宽产品品类，在保留产品功能性的同时，注重城市通勤与时尚穿搭，迎合消费者多场景穿着需求；③高端户外品牌线下门店布局主要为一二线城市的核心商圈，与奢侈品重合度较高，品牌端继续加速线上线下渠道扩张。
　　2）运动鞋服表现稳定，展现出一定韧性。自2021 年棉花事件催化迎来国潮红利，21Q1 多品牌均获得40%以上流水增长，后经历疫情反复与消费意愿不足影响，至2024 年以来终端消费承压，各品牌保持个位数增长，或有小幅下滑，展现出一定韧性。期待各品牌渠道库存恢复健康后重拾增长信心。
　　3）男女装24Q2 以来承压，受白牌影响竞争格局恶化。24Q1 男女装品牌公司收入基本能维持增长，但是24Q2-24Q3 均体现出承压，收入有所下滑。拼多多抖音渠道增速较快，价格带下移（24 年11 月抖音服装配饰价格低于79元产品销售额占比同比+9pct，价格高于399 元的产品销售额占比-7pct），线上白牌竞争加剧。
　　纺织制造：纵观2024 年初至今纺织制造板块，在赛道补库需求推动下，纺织制造龙头订单及估值持续修复，其中成衣成鞋制造板块平均涨幅达到61%（制鞋达到72%，制衣达到53%），辅料涨幅达25%，上游纱线板块涨幅为0%。
　　展望2025 年，外需稳健，但是需求更加细分化，国际运动龙头持续改革，未来符合品牌及市场需求变化的优质制造龙头有望持续提升份额。
　　1）行业分析：纺织服装出口&制造订单良好，外需稳健有望延续增长：2024年以来美国服饰及配饰店零售额同比增速保持在中低个位数左右，且呈现逐季回升趋势，越南及柬埔寨服装及鞋类出口稳中向好，后续海外需求预计较为稳健。Q4 制造龙头稳健增长（较三季度增长略有放缓），24 年10-11 月儒鸿营收+6%（Q1+17%，Q2+23%，Q3+26%）；丰泰营收持平（Q1+6%，Q2+7%，Q3-2%）。
　　2）未来展望：品牌改革如火如荼，优质制造份额有望持续提升。2024 年以来传统运动品牌（Nike、Adidas 等），新兴品牌（HOKA、ON 等），奢侈品及高端时尚（miumiu、Bottega Veneta 等）均持续推出复古、户外、运动时尚风格鞋款，从明年视角看，运动+时尚品类有望快速放量。从供应链角度看，品牌引入优质供应商，并持续提升核心供应商份额，提升供应链效率，未来符合品牌和市场产品需求的供应商将获得更多份额。
　　投资建议：品牌端：重点关注估值处于历史低位（10X-15X）、品类势头向上（功能性服饰）、渠道存货水位较低、渠道话语权大（门店位置变好&面积变大&店型升级&数量净增加）的品牌：多品牌运动龙头安踏体育、户外功能性服饰品牌波司登、中高端男装品牌报喜鸟、中高端家纺品牌富安娜等。制造端：重点关注在户外、慢跑、运动时尚板块具备优势，且能持续优化客户及订单结构的优质制造龙头：制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、运动时尚鞋履代工龙头九兴控股。
　　风险提示：内需不足的风险、库存积压的风险、外需不足导致制造接单承压风险、制造端海外产能拓展及释放不及预期风险。
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