石油化工行业周报：24年油气产业链股价表现优异 25年看好“三桶油”及油服长期价值

　　24 年中信石油石化指数跑输沪深300 指数，“三桶油”及油服表现优异。回顾2024 年全年，1-5 月中信石油石化指数呈上涨态势，并于3-5 月跑出大幅上涨的行情；6 月以来指数回调，24Q3 跑出整体行情，但涨幅落后于沪深300指数；随后于Q4 持续横盘震荡。截至2024 年12 月27 日，2024 年全年中信石油石化指数全年涨幅为9.9%，相较于沪深300 指数的超额收益率为-7.6%。2024 年“三桶油”及油服表现亮眼，海油发展、中国海油、中国石油股价涨幅较为突出；此外，受益于国企改革的中油工程、大庆华科、石化油服也有较高涨幅。
　　“三桶油”24 年股价表现优异，25 年继续看好“三桶油”长期价值。2024年，“三桶油”克服油价震荡下行、炼油毛利收窄、化工品需求恢复缓慢等困难,实现了稳健的业绩和现金流，股价实现了大幅上涨，截至2024 年12 月27日，2024 年中国石油、中国石化、中国海油A 股分别上涨32.9%、25.9%、43.6%，中国石油、中国石化、中国海油H 股分别上涨26.1%、15.5%、54.3%。
　　展望2025 年，美国页岩油参与原油市场边际成本定价，有望和OPEC+共同对原油市场形成支撑，“三桶油”加强“增储上产”，油气产量保持高增长，十年期国债到期收益率持续走低，“三桶油”高股息资产配置价值凸显，我们继续看好高业绩、低估值、高分红的“三桶油”长期投资价值。
　　油服行业景气持续，25 年继续看好油服工程板块。2024 年油服个股层面表现分化，业绩增长优秀的个股得到市场青睐，截至2024 年12 月27 日，2024年海油发展、中油工程、石化油服涨幅分别为54.4%、23.7%、14.8%，此外H 股的中石化炼化工程受益于业绩和分红优异以及重返港股通的交易性机会，截至12 月27 日全年涨幅为84.2%。展望2025 年，资本开支提升助力油服景气高企，油服工程市场规模稳步上行，国内“三桶油”提升油气产量，助推“增储上产”再上新台阶。“三桶油”下属油服工程企业新签合同额维持增长，随着在手订单逐渐转化为收入，“三桶油”下属油服工程企业的营业收入和利润有望实现进一步的增长，25 年我们持续看好“三桶油”下属油服工程企业。
　　弱复苏背景下大炼化产业链、煤化工股价走势偏弱，静待行业景气度修复。
　　2024 年，由于油价仍位于相对高位，叠加下游需求修复缓慢，除恒力石化实现20.4%的涨幅以外，炼化-化纤产业链上市公司股价整体偏弱。受到下游需求修复较弱的影响，煤化工上市公司股价表现较弱，但宝丰能源、鲁西化工股价表现较好，全年股价涨幅分别为12.2%、14.3%。以民营大炼化为代表的龙头白马正处于加速向下游高附加值领域延伸的阶段，自身原有业务的业绩表现有望持续亮眼，以民营大炼化为代表的龙头白马未来依旧具备较高成长性。煤化工方面，我们认为在保供政策持续发力的背景下，煤炭供给仍将在高位运行，中长期煤价中枢仍将下行，成本端有望对煤化工利润持续支撑。
　　投资建议：中东地缘政治局势紧张，OPEC+主导下原油供需有望趋紧，看好24 年油价维持相对高位。“三桶油”在油价波动期体现出较强的业绩韧性，盈利中枢有望进一步上行。全球上游资本开支有望持续回升，油服市场有望维持景气，“三桶油”下属油服有望充分受益。建议关注：（1）中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）中海油服（A+H）、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H 股）。
　　风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。
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