北新建材(000786)：股权激励业绩目标超预期 新激励点睛新起点

　　事件：公司发布《2024 年限制性股票激励计划(草案)》。
　　限制性股票激励计划的业绩增速目标：2025 年较2023 年扣非归母净利润复合增长率不低于14.22%；2026 年较2023 年扣非归母净利润复合增长率不低于16.12%；2027 年较2023 年扣非归母净利润复合增长率不低于17.08%。
　　2025-2027 每年业绩增速高于对标企业75 分位值或同行业平均水平，每年经济增加值改善值△EVA＞0。2025-2027 年扣非净资产收益率分别不低于16.5%、不低于17.5%、不低于17.08%。
　　限制性股票激励计划的首次授予对象和授予价格：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347 人，约占公司2023 年末在册员工人数12,786 的2.71%。其中公司董事、总经理管理总获授9.25 万股。限制性股票的授予价格为每股18.2 元。
　　股份支付费用对公司业绩的影响：假设2025 年2 月底首次授予，公司首次授予的1,117.25 万股限制性股票应确认的总费用13,529.90 万元（授予时进行正式测算）。
　　根据《草案》所给出的增速目标，我们测算2025-2027 年需要实现的扣非归母净利润分别应不低于45.6、54.72、65.67 亿，对应2025-2027 年业绩增速分别不低于20%、20%。公司设定的业绩增速目标超出市场预期，彰显了公司向消费建材平台型企业积极进发的扩张姿态。2024 年12 月4 日公司公告宣布收购浙江大桥油漆51.42%股权，大桥油漆是嘉宝莉之后公司在涂料端的又一次并购落地，大桥油漆产品包含经典工业防护、基础设施防护、装备制造防护漆等，2023 年实现收入和净利润分别为4.24、0.39 亿，收购完成后涂料一翼将再次加强，对2025 年业绩也有一定增厚。
　　盈利预测与投资评级：预计公司24-26 年营收分别为268.13、301.49、342.28 亿，分别同比+19.56%、+12.44%、+13.53%，归母净利润分别为38.06、45.89、55.2 亿，分别同比+8.01%、+20.57%、+20.28%，对应PE 分别为13.45、11.16、9.28，公司主业壁垒深厚，一体两翼打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：地产竣工需求下滑；石膏板高端化推进不及预期；原燃料成本大幅上升；“一体两翼”战略落地不及预期。
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