公用事业周报：四川水火风光同台竞价 全国风光利用率分化

　　本报告导读：
　　2025 年四川取消非水打捆购电，水火风光同台竞价。2024 年11 月全国风光利用率分化。
　　投资要点：
　　四川取消非水 打捆购电，水火风光同台竞价。据四川电力交易中心，2024 年12 月31 日，四川省发改委、四川省能源局、国家能源局四川监管办公室联合印发《四川省2025 年省内电力市场交易总体方案》（以下简称《方案》）：1）电量方面：2025 年水电企业年度批发分月签约电量不得低于近三年分月平均省内市场化结算电量的80%（2024 年为70%），燃煤火电不得低于年度预计发电量的80%。2）电价方面：2025 年取消各水期交易电量价格下限，保留价格上限；绿电交易电能量价格不设限价。我们认为《方案》最大的亮点在于推动火电参与市场化竞争，允许水火风光同台竞价：《方案》取消常规直购中打捆购入非水电量要求（此前丰/平/枯水期按30%/40%/60%的比例打捆购入煤电等非水电量），批发侧煤电按水电机组水期限价参与常规直购交易。此外，《方案》明确煤电的政府授权合约电价机制（由省级价格主管部门结合一次能源成本波动、容量电价确定），当月电能量价格不超过煤电的政府授权合约电价。
　　2024 年11 月全国风光利用率分化。据全国新能源消纳监测预警中心：1）2024 年11 月全国风电利用率95.8%，环比-0.4 ppts，环比增速较2023 年同期+0.9 ppts。2024 年11 月风电利用率环比增速较2023 年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为17/6/10 个；2）2024 年11 月全国光伏利用率96.2%，环比+0.4 ppts，环比增速较2023 年同期+1.0 ppts。2024 年11 月光伏利用率环比增速较2023 年同期环比增速（剔除季节性因素影响）上升/持平/下降的省级区域为14/7/12 个。
　　投资建议：维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐皖能电力、申能股份、华电国际电力股份（H）、国电电力。（2）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。（4）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。
　　市场回顾：上周水电（-3.17%）、火电（-6.10%）、风电（-5.80%）、光伏（-10.75%）、燃气（-3.24%），相对沪深300 分别+2.00%、-0.93%、-0.63%、-5.58%、+1.93%。电力行业涨幅第一的公司为科林退（退市）（-0.00%），燃气行业涨幅第一的公司为ST 金鸿（+6.09%）。
　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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