有色金属行业：央行连续2个月增持黄金 板块估值低位 建议积极关注

　　本期投资提示：
　　黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性，2022 年前的十余年，美元信用处于主导地位，安全和流动性属性稳定，收益性是黄金的核心定价逻辑，故10年期美债收益率与金价呈现明显的负相关关系。
　　2022 年下半年之后，黄金核心定价因素由收益性转向安全性。2022 年后在俄乌冲突的催化下，美元储备信用弱化，全球信用格局开启重塑周期，黄金下游需求中央行购金占比变化最大、增速最快，央行购金需求占比超过20%，或反映美元储备信用的弱化，从影响权重上看，安全性对应的本金风险远大于收益性对应的利率风险，黄金核心定价因素由收益性转向安全性，故过去两年在美国经济持续韧性、美债利率高位的背景下，金价仍能稳步走高。目前我国央行黄金储备占比仍偏低、全球信用格局重塑仍将继续，金价上行趋势不变。
　　时隔6 个月后，中国央行连续2 个月增持黄金。2024 年4 月后中国央行停止增持黄金，近期11/12 月中国央行再度增持黄金16/33 万盎司，12 月增持量较11 月翻倍，截至12 月末中国黄金官方储备为7329 万盎司（约为2356.6 吨）。我们认为时隔6 个月暂停增持后，中国央行连续2 个月增持黄金，有望提振黄金多头信心，打消此前市场对金价过高央行停止购金的担忧，进一步表明当前金价定价因素优先级上安全性高于收益性，此外我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，支撑金价中枢上移。
　　估值安全边际叠加短期催化，贵金属板块迎来配置窗口。过去两个多月，在美联储降息落地及特朗普当选影响下，金价高位震荡，黄金板块（申万）最大跌幅约17%，山东黄金估值已经跌至历史中枢下沿，我们认为当前板块隐含了过多金价悲观预期；展望未来在全球信用格局持续重塑、央行黄金储备占比较低背景下，金价上行趋势不变，贵金属板块具备持续修复的动力和空间，建议积极关注。
　　标的方面，建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源等。
　　风险提示：宏观超预期波动、政策超预期变化
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