非银金融行业周报：保险预定利率最早调降时间为25Q3 券商关注4Q24业绩高增预期

本期投资提示：
券商：本周申万券商II 指数收跌2.22%，跑输沪深300 指数1.09pct。1）头部券商并购标杆项目落地，重申把握板块并购重组投资主线。1 月9 日，国泰君安吸收合并海通证券并配套募资事项经上交所并购重组审核委员会审议通过。该交易自2024 年9 月5日公告筹划资产重组停牌至过会，整体用时不到3 个月（交易日，下同），各节点间呈现明显提速趋势（18-31-18-7-4-3-8 天），彰显监管鼓励“头部券商通过并购重组做大做强”，稳步实现“打造一流投资机构”这一目标的态度和决心。除国君&海通案例外，本周国联证券发行A 股收购民生证券99.26%股权事项落地、渝富控股受让渝富资本所持西南证券29.51%股权稳步推进（发布收购报告书，尚需取得证监会核准，实控人旗下公司之间的内部股权划转），我们认为并购重组仍然是券商板块贯彻2025 年的投资主线。2）2024 业绩预告/快报出炉，券商全年业绩逐季改善趋势得到验证。东兴证券24年全年归母净利润同比增长77%~107%，4Q24 单季同比增长45%~116%；国元证券24 年全年归母净利润同比增长22%，4Q24 单季同比增长62%，高增的业绩背后自营仍然是最重要的支撑，春节前我们推荐关注固收配置敞口大+4Q23 单季业绩低点形成业绩高弹性券商。3）多家券商增资国际子公司，重视券商国际业务成为当前业绩增量的预期。中国香港-内地两地资本市场互联互通进入第11 个年头，我们推荐关注港股IPO率先回暖、跨境理财通稳步推进带来的国务业务机遇。目前多家头部券商通过各种方式增加对国际业务资本金投入：本周广发证券公告增资广发控股（香港）21.37 亿港元；此外，国泰君安吸收合并海通证券中引入不超过100 亿定增，其中不超过30 亿元用于合并后公司的国际化业务发展；东方证券为东方金控获取银行贷款0.65 亿美元提供担保；中信证券于2024 年上半年对中信证券国际增资65.32 亿元。
保险：本周申万保险II 指数收跌2.76%，跑输沪深300 指数1.63pct。1）利率动态调整机制落地。1 月10 日，金管局下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》（简称“《通知》”），明确人身险产品预定利率与长端利率挂钩的动态调整机制细则：a）预定利率研究值是预定利率是否调整的关键参考值，与5 年期LPR、5 年期定期存款利率、10 年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况相关。b）动态调整规则：预定利率最高值为0.25%的整倍数。在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2 个季度高于预定利率25bps 以上时，需及时下调新产品预定利率最高值，并在2 个月内做好产品切换；在售普通型人身险产品预定利率最高值连续2 个季度低于预定利率25bps 以上时，可以适当上调预定利率最高值，调整后预定利率最高值原则上不超过研究值。在调整普通型产品预定利率时，按照一定差值调整分红险、万能险预定利率最高值。市场利率、公司经营短期发生重大变化时，需及时研究调整预定利率。2 预定利率理论最早调降时间为25Q3。预定利率动态调整机制在灵活调整新增负债成本的基础上有助于平滑业务波动。根据保险行业协会信息，最新预定利率研究值为2.34%，低于当前普通寿险产品预定利率（2.50%）16pbs，尚未触及25bps大关，如短期市场利率无重大变化，预定利率的最早调降节点为25Q3。预计开门红仍将平稳推进，头部公司NBV 有望保持稳健增长。
投资分析意见：券商：1 月份券商将陆续披露24 年业绩快报，关注部分超预期标的；全年维度看，并购重组仍是投资主线。我们建议关注同属同一实控人的券商以及市场化并购（提升资产规模、拓宽业务布局）预期的券商，推荐国泰君安、浙商证券、国联证券等。此外，我们推荐头部券商：中信证券、广发证券、中国银河、招商证券和中金公司。保险：负债成本管控机制进一步完善，资产端支持政策落地可期，分级监管思路下，头部公司有望得到进一步资源倾斜，建议关注后续疏通险资入市“堵点”、试点投资黄金合约及境外资产配置探索等相关政策的积极影响。短期建议择机关注高弹性标的新华保险、中国人寿；中期推荐具有估值逻辑切换潜力的标的：1）具有潜在市值管理alpha 的标的：中国平安、中国财险；2）具有经营alpha 的标的：中国太保。
风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。
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