非银金融行业周报：市值管理要求持续升级 偿二代二期工程过渡期延长一年

　　本期投资提示：
　　券商：本周申万券商II 指数收跌1.46%，跑输沪深300 指数1.32pct。1）证监会表态支持特别代表人诉讼制度，维护投资者合法权益和市场生态，促进资本市场高质量发展。12 月20 日，证监会就投资者服务中心接受授权申请参加诉讼并转换为特别代表人诉讼程序事件答记者问，同日多家券商公告诉讼提示性公告。南京中院、深圳中院分别就金通灵、美尚生态证券虚假陈述责任纠纷案件适用普通代表人诉讼程序审理，投资者服务中心发布公告，表示将依法分别接受50 名以上投资者特别授权，申请参加诉讼并转换为特别代表人诉讼程序。证监会认为“证券纠纷特别代表人诉讼是《证券法》规定的保护投资者的重要法律手段，并赋予了投资者保护机构接受投资者委托参加诉讼的法律职能。”、“投资者服务中心…及时关注跟进金通灵、美尚生态证券虚假陈述责任纠纷案件的审理，依法接受投资者特别授权委托…是投资者服务中心积极履行法定职能的重要举措，有利于切实维护广大投资者的合法权益”。我们认为，证监会积极支持特别代表人诉讼制度有利于持续推进资本市场投资端改革，维护投资者利益并促进市场高质量发展。2）推动增强投资者回报，中国结算对沪深A 股分红派息手续费实施优惠措施。12 月17 日，中国结算发布消息称，为加大上市公司分红激励力度，推动增强投资者回报，中国结算决定，自2025 年1 月1 日起，对沪、深市场A 股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施，即按照派发现金总额的0.5‰收取分红派息手续费，手续费金额超过150 万元以上的部分予以免收。我们认为减费措施积极引导上市公司加大分红，有望提升资本市场投资属性，增强投资者获得感。3）本周市场交投活跃度维持较高水平，预计四季度交投高活跃度将明显提振券商经纪业务业绩。本周沪深北市场日均股票成交额1.52 万亿，连续12周位于1.5 万亿以上。两融规模小幅下滑，截至本周四沪深两市两融余额最新值1.88 万亿，较上周末-0.2%。
　　保险：本周申万保险II 指数收跌2.23%，跑输沪深300 指数2.09pct。1)市值管理要求持续升级，建议关注险企后续分红政策表现。12 月17 日，国务院国资委发布《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，提出“健全市值管理工作制度机制，将市值管理纳入央企负责人经营业绩考核……积极开展有利于提高投资价值的并购重组”。传统估值逻辑下，人身险公司和以人身险业务为核心的保险集团公司估值的锚为十年期国债到期收益率，但随着长端利率降至历史新低，我们认为中期投资策略是在板块内寻找具有估值逻辑变化的核心标的，具有市值管理alpha 的公司将是一个重点方向。我们预计，分红将是险企下阶段进行市值管理的重要工具。此前限制保险公司纳入高股息策略的三大核心因素为：1）利润波动大，分红的可预期性弱于传统高股息板块；2）偿付能力及资本金约束较为严格；3）股息率高或主要受低估值影响。随着市值管理战略定位持续升级，下阶段我们建议关注对于DPS 绝对值增长关注度持续提升的分红思路。2）偿二代二期工程过渡期延长一年，预计后续中小机构风险化解缓步推进。金管局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》，明确原定2024 年底结束的过渡期延长至2025 年底，原已享受过渡期政策的单家保险公司，2025 年过渡期政策原则上不得优于保险公司原过渡期最后一年享受的政策。今年以来，外部增资渠道进一步打开，但部分中小机构偿付能力依然持续承压。年初以来，人保财险、华泰人寿、太平财险、中国人寿等十多家公司共发行了规模总计超千亿元的债券用于资本补充，但部分中小机构面临资本内生动能下降、外部资本补充困难的负反馈循环，化解中小机构风险箭在弦上，本次延长过渡期有助于为中小险企优化偿付能力水平提供时间空间。新《国十条》进一步明确下阶段偿付能力的优化举措：1）提升内源性资本补充能力；2）拓宽资本补充渠道；3）增加债务性资本补充工具。
　　投资分析意见：券商：我们看好投资端改革推进对后续市场交投活跃度的积极支撑，以及证券行业并购带来的竞争格局优化及集中度提升，关注同一实控人旗下的券商整合预期。我们预计随后续宏观政策预期叠加行业政策落地，经济修复有望带动市场估值向上，券商板块有望受益于市场交投活跃持续提升。我们建议重点关注两条主线：①受益于资本市场改革的头部机构，推荐中信证券、广发证券、中国银河、华泰证券、中金公司；②并购重组类券商，推荐国泰君安、海通证券、浙商证券等。此外，我们建议关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的：东方财富。保险：长端利率下行态势下，建议重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司。1）短期：一方面，建议持续关注偿付能力、准备金、境外资产配置、险资参与互换便利及“长钱长投”优化政策落地对于板块估值的催化，推荐高弹性标的新华保险、中国人寿；2）长期：长端利率下行态势下，建议重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司，i）具有潜在高股息特征的公司，推荐中国平安、中国财险；ii）具有经营alpha 的公司：包括具有经营模式改革alpha 的公司及逐步培育投资端alpha 的公司，推荐中国太保。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期。4）西部证券与国融证券交易能否最终完成尚存在不确定性。
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