有色金属行业月报：1月坚定看多黄金投资机会

　　行业策略：1 月坚定看多黄金板块投资机会
　　1 月推荐黄金板块标的。随着特朗普就任时间窗口临近，特朗普2.0 政策落地预期交易活跃度逐渐增加。我们认为，交易热度在该阶段仅对商品波动率产生影响。
　　保守策略下仍选择胜率较高的黄金板块作为配置首选。2024 年，金价上行阶段，黄金权益标的收益率表现疲软，主要受制于业绩释放对估值的被动消化能力偏弱。随着板块整体回调消化估值后，投资胜率得到强化。2025 年作为“十四五”的收官之年，我们看好黄金企业业绩更加线性释放。叠加对2025 年金价继续上行判断，我们在年初第一篇月度策略中给出坚定看好黄金板块的判断。
　　自上而下：伴随特朗普2.0 政策落地，1 月金价或将震荡走高2025 年1 月市场或将围绕美国债务上限与特朗普竞选政策修正展开交易。当前市场对于特朗普上台后的政策兑现预期较高，担忧通胀抬头，降息预期不断下修，反映在强势的美元指数与10 年期国债收益率，这使得金价承压，但是通胀担忧托底金价。目前，降息预期下修空间有限，此时边际变量为通胀预期的变化。我们认为特朗普兑现政策决心较强，1 月金价在通胀担忧中震荡上行。推荐标的：
　　中国黄金国际、山金国际、中金黄金、山东黄金，受益标的：招金矿业。
　　自下而上：看好电解铝2025 年价格与成本逐步偏离铝：2025 年，国内产能基本见顶，海外产能中短期增量有限，全球原铝产量增长较为刚性。需求端，地产用铝对需求有一定拖累，但伴随“两新”政策的支持，家电、汽车等领域的消费有望弥补地产拖累，且“铝代铜”有望进一步拉升终端需求，进而对电解铝价格形成有力支撑。此外，氧化铝价格上涨系结构性矛盾，预计新增产能将在2025 年3 月之后大规模释放，产业链利润转移利好下游电解铝厂，推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国宏桥，受益标的有中国铝业。
　　铜：根据ICSG 数据，受益于刚果（金）、印尼等主要产铜区矿山产量提升，2024年前十月全球铜精矿产量同比增长1.6%，精炼铜产量同比增长3.7%，两者差速将催化铜精矿库存进一步消耗。但考虑到全球库存仍处于近三年高位，且海外降息节奏略低于预期，海外需求修复拐点或延后，宏观预期及基本面双重扰动下，预计短期内铜价或以震荡为主。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信等。
　　锂：商务部于2025 年1 月2 日发布关于《中国禁止出口限制出口技术目录》调整公开征求意见的通知，将多项锂辉石提锂生产锂盐、原卤直接提锂结束等纳入限制出口技术目录，我们预计该政策的落地或将对南美盐湖提锂产能增长带来阻碍，对全球供应造成扰动。展望2025 年，全球锂行业仍将处于供需过剩状态，供给端仍将不断出清，供应端的扰动和需求端的阶段性旺盛或将导致阶段性的供需错配，导致锂盐价格反复，推荐标的有中矿资源，受益标的有永兴材料等。
　　风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。
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