保险Ⅱ行业专题报告：保险2024E业绩前瞻：预计利润和NBV同比快速增长 COR将环比改善

　　上市险企2024E 业绩核心指标预测：
　　① 寿险新业务价值同比增速预测：新华(+109.8%)＞人保(+88.7%)＞太保(+33.8%)＞平安(+31.5%)＞国寿(+22.4%)＞友邦(+19.9%，固定汇率)；
　　② 归母净利润同比增速预测：国寿(+143.6%)＞新华(+140.2%)＞人保(+69.3%)＞太保(+58.6%)＞平安(+43.1%)＞中国财险(+29.1%)＞众安在线（-82.3%，主因23 年众安国际脱表一次性收益）；③ 财险综合成本率(COR)预测：众安在线(97.4%)＜中国财险 (97.8%)＜平安财险(97.9%)＜太保财险(98.3%)。
　　人身险：预计2024E 上市险企NBV 平均同比增速34.2%，增速环比9M24 略微回落。①预计2024E 上市险企NBV 继续保持快速增长，但增速环比9M24略有回落：一方面4Q24 上市险企逐步切换至1Q25 业务发展筹备，24 年业务关注度有所下降；另一方面8-9 月预定利率调整后新产品宣导、保单获客等也需时间过渡。②预计1Q25E NBV 将延续增长：上市险企24 年NBV 增长动力主要来自NBVM 提升，预计25 年该趋势将延续，一是产品结构将继续优化，上市险企对期交占比的重视程度提升（1H24 A 股5 家上市险企期交占新单比重为51.3%，仍有提升空间）；二是预定利率调整、报行合一等提升产品NBVM（1H24 A 股5 家上市险企平均NBVM 同比提升7pct）；三是上市险企持续优化内控体系，费用率预计将下降。此外保险产品收益率高于其他竞品、刚兑稀缺等属性，市场需求较强，1Q25 期交保费有望同比增长；叠加NBVM 提升，预计NBV 将延续增长。
　　财产险：保费增速逐步回暖，预计24E COR 将环比9M24 改善。①4Q24 保费增速回暖，25 年保费有望提速：1-11 月财险公司保费收入1.56 万亿元/ yoy+6.8%，增速较1-9 月的+5.5%显著改善，预计主因车险报行合一、非车险承保节奏变化等基数影响消除，25 年增速回暖态势将延续，我们预计中国财险车险和非车险同比增速分别将达+5%/+10%以上，推动承保利润改善。②预计2024E 和2025E COR 将持续改善。9M24 因台风频发、再保等原因行业COR 有所恶化，但4Q24 大灾风险减弱、风险业务治理成效逐步显现，预计24E 全年COR 将环比改善，同时25E COR 有望在赔付高基数下回落、费用压降等贡献持续改善。
　　净利润：权益市场表现好于上年同期，债券短期利润贡献明显，上市险企24年利润将保持快速增长。①权益市场表现好于上年同期：沪深300/红利指数4Q24单季度分别-2.1%/-1.2%，表现好于上年同期-7.0%/-4.0%，单季度投资收益预计同比改善；②利率波动提振交易性债券的公允价值：短期利率下行（10年期国债收益率4Q24下降47.7bp）将显著提升债券公允价值，进一步增厚投资收益；预计24E上市险企净利润将继续保持快速增长，其中新华、平安利润增速将环比9M24 继续提速（4Q23单季度利润为负值）。
　　预定利率动态调整机制推出，利差损风险将逐步缓解。1/10 金管总局发布预定利率动态调整细则，未来将根据市场变化和公司经营制定预预定利率研究值，险企资负匹配、利差损、资产再配置压力有望逐步缓解。
　　投资建议：维持行业推荐评级。我国宏观政策逐步发力，市场回暖预期增强，叠加动态预定利率调整机制推进，险企投资端压力将逐步缓解，1H25利润在低基数下有望延续增长；同时保险产品需求旺盛、报行合一下保单质态和NBVM 持续改善，预计1Q25 NBV 将保持增长，继续看好保险板块的投资机会。截至1/10收盘，当前A 股四家险企平均静态/动态PEV0.60x/0.54x，均处于历史较低分位，下行风险小。寿险：强烈推荐资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿。财险：强烈推荐业绩高弹性且低估值的众安在线；业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。
　　风险提示：1)保单销售不及预期；2)突发巨灾；3)权益市场波动。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
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