电碳11月月报：服务业/居民需求走低减弱用电表现；电源投资提速明显

　　行业近况
　　近期，中电联、国家能源局公布2024 年11 月电力行业数据。
　　评论
　　需求侧：11 月全社会用电量环比降速1.5ppt 至2.8%，三产和居民需求走弱。1）三产：用电同比+4.7%，增速环比下降3.7ppt，服务业需求疲软。
　　11 月社会零售品总额增速表现疲软，同比+3%，环比-1.8ppt，第三产业各子行业用电增速均呈现环比下降趋势。2）居民：2024 年冬季气温偏高影响用电需求。居民11 月用电量同比+2.9%，增速环比下滑5.2%，主要受2024年冬季气温偏高影响。3）二产：用电表现平稳，同比+2.2%，增速环比-0.5ppt，其中地产、纺服关联制造业增速环比下滑明显。4）一产用电量同比+5%（9月+6%）。各省看，西藏/云南/重庆领跑，11 月用电增速在6.2%~11.7%。
　　供给侧：各电源利用小时普遍同比下降，风光降幅明显。11 月规上发电同比+0.9%（10 月+2.1%），各电源利用小时普遍下行：1）新能源：风光利用小时降幅环比扩大，利用率同比下行。风/光利用小时数同比-14.9%/-18.2%，利用率同比下滑0.9/0.7ppt 至95.8%/ 96.2%，其中青海相对改善明显，风/光利用率分别同比+2.8ppt/2.1ppt，均处于各省前列。西藏、新疆等消纳压力仍然较大2）传统能源：水火利用小时同比下行，核电相对平稳。水/火利用小时分别同比-6.2%/-1.7%，核电同比+0.6%保持平稳。
　　源网投资：电源投资提速；11 月新疆/陕西新增装机5.7GW/3.6GW。年末新能源目标压力下电源投资提速，11 月同比+36.0%，环比+23.2ppt，电网投资同比+8.5%，环比-8.7ppt，1-11 月电源电网投资同比+12%/+18.7%。
　　新增装机方面，新疆新增光伏3.5GW，加快新能源投产节奏。11 月火/风/光新增装机同比+86%/+46%/+17%至5.3GW/6.0GW/25GW。
　　市场交易：江苏/广东1 月电价溢价9.2%/折价14.3%，较年度长协下降4.1ppt/3.8ppt；12 月碳交易放量。12 月全国碳配额交易均价为99 元/吨，环比-4.9%，月交易量同比+3.1 倍，电力企业为履约购买配额需求较大。
　　估值与建议
　　维持相关覆盖标的盈利预测与估值不变。债券收益率持续下探、国资委重视引导上市企业分红，资金关注度重回前期回调的高分红方向，我们推荐：1）估值磨底但政策向好的绿电，2）降息打开息差空间，电价风险较小/风险已落地的核电、香港本地电力；3）电力供需偏紧，火电量价有支持、成本较低的东部省份区域火电龙头。
　　风险
　　用电需求大幅不及预期，煤价大幅波动，核安全事故。
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