汽车行业2025年度策略(客车篇)：政策延续、出口景气 看好板块龙头

　　行情回顾：出口景气、业绩高增，宇通客车涨幅领跑。2024H1，出口景气向上，宇通客车作为行业龙头，销量稳、业绩好，涨幅大幅超越行业；2024H2，板块内逻辑分化，Q3 是出口淡季，加上欧盟贸易政策引发市场对出口企业担忧，宇通客车回调较多，但随着无人出租试点及政策加码，金龙汽车、安凯客车2024H2 涨幅较多。个股层面，2024年，宇通客车、金龙汽车分别上涨115%、86%。
　　政策驱动国内存量替换，海外市场空间广阔。国内，2024 年7 月25日，发改委及财政部提出提对更新8 年及以上的新能源公交车，平均单车补贴6 万元。随着旅游出行增加，公路客运需求同比大幅提升，受益于国内旅游客车需求修复和出口市场高增，2024 年前11 月，客车整体销量同比+7%，中大客车销售同比+28%。海外，2023 年，海外客车市场总需求超22 万辆，独联体、中东、非洲、美洲和东南亚为中大客主要出口区域。随着海外需求修复叠加新能源加速渗透，客车出海前景广阔。2024 年前11 月，客车出口5.45 万辆，同比增长38.7%，新能源客车出口从8 月起月销售均在1000 台以上。
　　行业格局高度集中，宇通客车份额领先。客车市场集中度高，头部效应明显。对内，政策驱动下，新能源客车采购量有望提升；对外，国内企业具备竞争优势且持续在海外扩张，出口有望量价齐升。2024 年前11 月，客车整体CR5 份额约70%，宇通客车龙头地位稳固，市占率33%。出口方面，2024 年前11 月，宇通客车整体市占率超20%，随着公司持续在海外市场发力，新能源出口份额逐渐提升至14.5%。
　　投资建议：展望2025 年，国内支持政策延续，补贴金额提升，出口份额仍有提升空间，我们预计2024/2025 年客车总量（含轻客）分别为51 万辆/55 万辆，同比分别+5%/+7%。看好低估值、高分红的行业龙头【宇通客车】。
　　风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；测算误差风险；海外市场需求或竞争相关的风险。
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